Israël a lancé une série de frappes aériennes contre l’Iran tôt vendredi, visant des sites liés au programme nucléaire iranien. Mohammad Bagheri, chef des forces armées iraniennes et plus haut responsable militaire du pays, a été tué au cours de ces frappes. Le même sort a été réservé au commandant en chef du Corps des gardiens de la révolution islamique, Hossein Salami. Les frappes aériennes israéliennes ont également visé et tué deux principaux scientifiques nucléaires iraniens.

Le guide suprême de l’Iran, Ali Khamenei, a promis de venger ces attaques. C’est pour cette raison que le ministre israélien de la Défense, Israël Katz, a déclaré l’état d’urgence et a averti la population qu’une attaque de missiles et de drones contre l’État hébreu est attendue dans un avenir immédiat.

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Benjamin Netanyahu, le Premier ministre, a déclaré que cette opération se poursuivra aussi longtemps qu’il le faudra pour « éliminer cette menace ». Il a prévenu les résidents israéliens qu’ils pourraient devoir passer de longues périodes dans des abris antiatomiques en prévision des représailles attendues de l’Iran.

En attendant, l’espace aérien a été fermé et tous les vols entrants et sortants ont été suspendus.

Les frappes aériennes sur la ville de Natanz, qui abrite une installation nucléaire clé, ont été confirmée. Parmi les autres cibles, il y a aussi la ville de Khandab, où se trouve un réacteur nucléaire à eau lourde, et Khoramabad, qui abrite une base de missiles balistiques.

Les États-Unis n’auraient pas participé à l’opération militaire, mais le président Donald Trump en aurait été informé au préalable.

Au cours de la journée de jeudi, le président des Etats-Unis a déclaré aux journalistes qu’une attaque israélienne « semble être quelque chose qui pourrait très bien se produire », tout en soulignant que les États-Unis préféreraient négocier un accord sur l’enrichissement nucléaire plutôt que d’assister à une attaque militaire.

Immédiatement, les prix du pétrole ont flambé, sur fond de craintes d’une guerre régionale plus étendue.

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Le géant de la logistique DHL prévoit d’investir environ 500 millions d’euros dans le secteur de la santé en Afrique et au Moyen-Orient au cours des cinq prochaines années. L’entreprise allemande se concentre particulièrement sur l’Afrique en tant que zone clé de croissance, en ciblant les expéditions qui doivent être livrées dans un délai très spécifique et rapide. Il s’agit notamment des vaccins, des cellules souches et des applications liées au transport ou stockage de matériaux à des températures extrêmement basses.

Les entreprises américaines et chinoises interviennent déjà dans ce domaine en proposant de réduire les coûts. Elles sont en train d’investir massivement, ce qui fait qu’il y a une place à prendre pour répondre à la demande croissante de produits pharmaceutiques en Afrique, dont la taille du marché est estimée à 29,3 milliards d’euros d’ici à 2030. Le continent connaît effectivement la croissance la plus rapide au monde en termes de population, avec des problèmes sérieux d’accès aux soins.

L’implantation de DHL en Afrique et au Moyen-Orient s’inscrit dans le cadre d’un plan d’investissement mondial de 2 milliards d’euros dans le secteur de la santé. La plupart des opérations de DHL dans la région, y compris l’entreposage, l’emballage et la gestion de la chaîne d’approvisionnement, sont basées en Afrique du Sud, en Égypte, au Kenya, à Dubaï et en Arabie saoudite. Ces hubs bénéficieront de la nouvelle vague de développement.

DHL a récemment collaboré avec la Chine pour établir une installation de production de dispositifs médicaux spécialisés au Kenya, dont la production est exportée vers le Moyen-Orient et l’Europe.

Encore une fois, la Tunisie ne figure pas dans ces stratégies, alors que nous avons un bon positionnement géographique et une industrie pharmaceutique développée derrière. Fonctionner comme plateforme à ces activités est l’une des pistes de développement les plus sérieuses, comme l’a souligné le dernier rapport de la Banque mondiale. Il n’y a pas moins de 5 points de pourcentage de croissance en jeu. À bon entendeur…

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Les chiffres du commerce extérieur pour le mois de mai sont là. Les cinq premiers mois de l’année 2025 se sont soldés par un déficit de 8 367,2 Mtnd, contre -6 409,8 Mtnd à la même date en 2024. Le déficit de la balance commerciale hors énergie se réduit à 4034,7 Mtnd, tandis que le déficit de la balance énergétique s’établit à 4332,5 Mtnd (-4974,7 Mtnd fin mai 2024).

Les exportations de l’exercice ont totalisé 26 831,5 Mtnd, en légère hausse de 0,3% en glissement annuel. Les industries mécaniques et électriques se sont bien comportées, en améliorant leurs ventes de 6,4% à 12 875,1 MTND. Idem pour le textile, habillement et cuirs (+2,0% à 4 823,3 Mtnd). La baisse a touché les produits raffinés, qui ont chuté de 788,3 Mtnd en 2024 à 150,1 Mtnd cette année. Le secteur des industries agroalimentaires a été impacté par le repli des ventes d’huile d’olive, limitées à 2 117,3 Mtnd en 2014 (2 977,1 Mtnd en 2024).

Quant aux importations, elles ont grimpé de 6,1% à 35 198,7 Mtnd. Les biens d’équipement ont gagné 22,2% à 6 473,5 Mtnd, et les matières premières et demi-produits ont augmenté de 8,4% à 12 228,9 Mtnd. Ces facteurs sont positifs du moment qu’il s’agit d’éléments consommés par le secteur productif. En même temps, l’accélération des importations des produits de consommation de 14,7% montre que l’offre locale est loin de satisfaire le Tunisien, d’une part, et pose des questions sérieuses sur la compétitivité du produit local d’autre part. Les produits énergétiques et les produits alimentaires ont respectivement reculé de 16,9 et 1,9%, bénéficiant d’un effet prix favorable.

L’Union européenne est, de loin, notre premier client, absorbant 70,3% des exportations. Les exportations sont en hausse avec l’Allemagne (+16,9%), la France (+3,4%) et les Pays-Bas (+13,5%). En revanche, elles ont baissé avec l’Italie (-6,5%) et l’Espagne (-30,8%). La balance des échanges est positive avec nos partenaires de la rive nord de la Méditerranée, avec un solde de 3 399,8 Mtnd. Ce qui est indispensable au fonctionnement de l’économie du pays.

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Le prix du pétrole s’est envolé ce matin après les frappes aériennes israéliennes d’hier soir contre le programme nucléaire et balistique de l’Iran. Les contrats à terme du Brent ont immédiatement bondi de plus de 9%, dépassant le seuil des 75 dollars le baril. Il s’agit des gains quotidiens les plus élevés pour l’or noir depuis la crise sanitaire de la Covid-19. 

Le principal site d’enrichissement à Natanz et les principaux scientifiques nucléaires iraniens ont été ciblés. Hossein Salami, commandant en chef du Corps des gardiens de la révolution iranienne, et Mohamed Bagheri, le chef d’état-major, avaient été tués lors des frappes. L’opération se poursuivrait pendant des jours.

Les marchés craignent désormais que l’Iran ne riposte en attaquant des cibles israéliennes ou américaines, ce qui entraînerait une escalade militaire majeure et une perturbation potentielle de l’approvisionnement en pétrole. Téhéran sait parfaitement que le président Donald Trump se concentre sur la baisse des prix de l’énergie. Elle fera donc tout pour que ses actions affectent les approvisionnements en pétrole du Moyen-Orient et augmentent les prix de l’essence et du diesel pour les Américains, ce qui est politiquement préjudiciable pour la Maison-Blanche.

Il faut dire que les marchés pétroliers ont largement sous-estimé les risques géopolitiques. Les récents développements montrent que ces risques sont tangibles, ce qui explique la montée rapide des cours. Les attaques israéliennes donneront lieu à une certaine forme de représailles, qui pourraient facilement échapper à tout contrôle.

Le secrétaire d’État américain Marco Rubio a clairement indiqué que ces frappes sont une mesure unilatérale de Tel-Aviv contre l’Iran sans le soutien des États-Unis. Il a aussi mis en garde l’Iran contre le fait de viser les forces américaines dans la région. Concrètement, c’est l’élément clé pour le curseur des prix.

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Le Comptoir national tunisien – CNT – a publié ses états financiers 2024. La société a réalisé un chiffre d’affaires de 41,546 MTND, en repli de 36,9% par rapport à 2023. En tant qu’entité spécialisée dans l’équipement et l’aménagement d’espaces de vie et de bâtiments, la morosité qui marque le secteur immobilier a pesé sur la demande, expliquant de la sorte la baisse significative des ventes.

Les charges d’exploitation ont suivi la même tendance, passant de 61,995 MTND en 2023 à 40,106 MTND une année plus tard. Le résultat d’exploitation s’est établi à 1,560 MTND, en forte baisse de 61,5%.

Les charges financières sont passées de 2,346 MTND en 2023 à 1,220 MTND en 2024. Le CNT a nettement consommé moins de ressources l’année dernière. La dette financière s’est établie à 13,231 MTND à la fin de l’exercice écoulé contre 18,402 MTND en 2023, et ce, bien que le besoin en fonds de roulement soit resté stable à 28,242 MTND. En même temps, le Comptoir a pu dégager des produits financiers plus importants, de 0,639 MTND, grâce aux produits de participation (0,411 MTND) et aux revenus des autres créances (0,214 MTND).

Au niveau consolidé, le résultat net part du groupe a atteint 0,188 MTND contre 1,602 MTND une année auparavant.

Le conseil d’administration a convoqué les actionnaires en une Assemblée générale ordinaire aujourd’hui, vendredi 13 juin. Le dividende s’élève à 2,000 Tnd par action (nominal de 5 Tnd) et il est prélevé sur les réserves non statutaires présentes dans les fonds propres au 31/12/2013, ce qui fait que cette rémunération est exemptée de la retenue à la source de 10%.

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Parmi les secteurs qui ne parviennent pas à redémarrer en Bourse, nous trouvons l’immobilier. Pourtant, les sociétés cotées sont parmi les plus gros opérateurs locaux, dont deux publics. Par rapport à fin 2019, la capitalisation boursière cumulée des trois a perdu 9,010 MTND, soit 10,2%. Ce n’est pas rien par rapport au Tunindex et aux autres financières qui ont surperformé sur la même période.

Il y a la Simpar qui a enregistré des pertes de 3,480 MTND, s’ajoutant à celles antérieures de 10,137 MTND. Le dernier dividende distribué remonte à 2018, au titre de l’exercice 2017. Depuis, les actionnaires attendent toujours que la société retrouve le territoire positif.

Idem pour Essoukna (une filiale de la Simpar) qui a affiché une nouvelle perte de 3,180 MTND. Toutefois, sa situation est nettement meilleure que sa mère, puisque ses résultats reportés négatifs sont limités à -2,295 MTND. La société a rémunéré ses actionnaires pour la dernière fois en 2020, au titre de l’année 2019.

Pour la SITS, pas de dividendes aussi, mais avec la différence majeure que la promoteur immobilier affiche un résultat positif de 1,035 MTND et n’a pas de résultats reportés négatifs. La période a connu aussi l’entrée d’un poids lourd dans son tour de table, à savoir l’une des filiales de PGH. La dernière rémunération des actionnaires remonte à août 2016. 

Sur le marché, c’est Essoukna qui s’en sort le mieux, avec un rendement de 16,67% depuis le début de l’année. Les investisseurs ont apprécié les ventes du premier trimestre 2025 qui ont totalisé 3,065 MTND, dont 2,883 MTND de terrains lotis. Elle devance la SITS (+8,95%) et la Simpar (-4,18%). Le marché assimile mieux la nature cyclique de l’activité et évalue les politiques mises en place pour générer des revenus. Il tient surtout compte du réservoir foncier des trois sociétés qui avoisine 49 MTND en coût d’acquisition. Même si les dettes sont aussi élevées, elles sont largement couvertes par la valeur marchande des terrains qui ne cesse de grimper. La conviction est que l’immobilier ne meurt jamais et qu’il prendra sa revanche prochainement.

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Nous revenons dans cet article pour suivre les interventions du Trésor sur le marché financier. Et ce, afin de pouvoir respecter ses engagements envers ses créanciers locaux.

Nous rappelons que pour ce mois de juin 2025, les montants à payer sont de l’ordre de 3 064,507 MTND. Ce suivi contribue à comprendre la dynamique du volume moyen de refinancement des banques, ainsi que celle de la liquidité qui a un effet direct sur l’évolution future des taux.

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En ce que concerne l’adjudication d’échange, nous pouvons dire qu’elle a réussi. Puisqu’un montant (en nominal) de 473,032 MTND a été échangé, soit 59,1 % de tout le montant. Le Trésor ne mobilisera que 326,575 MTND.

Les caractéristiques de l’opération sont les suivantes :

– BTA 9 % Septembre 2029 : 360,074 MTND (Taux moyen pondéré de 9,39 %);

– BTA 9,40 % Août 2033 : 88,440 MTND (Taux moyen pondéré de 9,48 %);

– BTA 9,50 % Août 2035 : 16,924 MTND (Taux moyen pondéré de 9,50 %).

Par ailleurs, le Trésor a levé :

– 34 MTND après l’adjudication de BTCT 52 semaines 06/06/2026 au taux moyen pondéré de 8,45 %;

– 51,100 MTND après l’adjudication de BTCT 52 semaines 06/06/2026 au taux moyen pondéré de 8,45 %;

– 86,000 MTND après l’adjudication de BTCT 26 semaines 05/12/2025 au taux moyen pondéré de 8,20 %;

– 1 200 MTND après l’adjudication de BTA 9,28 % 16/06/2028 au taux moyen pondéré de 9,28 %.

En outre, et comme nous l’avons prévu, il y aura une émission de BTA (BTA 9,49 % 16062034) aujourd’hui, ciblant 1 000 MTND. Le profilage de la dette continue. Ce qui promet la création d’une marge de manœuvre budgétaire dans les années à venir. Reste maintenant où l’utiliser.

A notre avis, il faut allouer l’essentiel à l’investissement public, qui demeure toujours en dessous de ce qui doit être effectué. Certes, les interventions sociales vont consommer une bonne partie de ces ressources avec un rôle grandissant de l’Etat dans ce volet. Il faudra aussi penser à utiliser une partie pour alléger la facture fiscale des entreprises, surtout celles qui respectent la réglementation. C’est important d’envoyer un message positif à ces entités et les récompenser après deux amnisties fiscales qui ont plutôt servi ceux qui sont en infraction.

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Attijari Assurance a annoncé un bénéfice 2024 de 11,900 Mtnd, contre 11,705 Mtnd en 2023. La filiale d’Attijari Bank a vu son chiffre d’affaires atteindre 142,364 Mtnd, contre 133,936 Mtnd une année auparavant.

La gestion d’actif a renforcé les revenus de l’assureur, avec des produits de placement de 64,386 Mtnd alloués à l’état de résultat. Le portefeuille de placements totalise, en net, 752,042 Mtnd, dont 606,035 Mtnd dans les produits fixed income. L’encours des titres de créance souverains (bons du Trésor et obligations d’Emprunt national) s’est élevé à 575,635 Mtnd, faisant d’Attijari Assurance l’un des principaux investisseurs dans les titres publics. À noter que la plus-value latente est estimée à 8,263 Mtnd, ce qui confère à l’assureur une bonne marge de manœuvre.

La sinistralité de l’exercice s’est établie à 89,209 Mtnd, en forte hausse par rapport à 2023 (53,761 Mtnd). Le rythme de constitution de provisions techniques a été plus clément que les années dernières, avec des variations de provisions Vie de 77,035 Mtnd (101,898 Mtnd en 2023). Les provisions techniques brutes sont de 822,477 Mtnd fin 2024, dont 791,466 Mtnd pour le segment épargne et 31,010 Mtnd pour celui décès.

Les charges d’exploitation ont évolué de 18,8%, à 14,350 Mtnd. Le résultat technique s’est établi à 21,778 Mtnd.

L’assureur a pu maintenir son excellente profitabilité et est devenu une pièce maîtresse dans le groupe Attijari Bank. Les actionnaires ont été convoqués en une Assemblée générale ordinaire le 12 juin 2025. Le dividende à distribuer est de 7,790 Mtnd, soit 7,790 Tnd par action. Déjà un point positif pour les actionnaires de la banque mère.

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La compensation, ce puits sans fond, absorbe une bonne partie du budget de l’Etat. Il suffit de savoir que sur 2021-2024, elle a coûté 40 857 MTND, soit 2 fois les dépenses d’investissement. Une telle structure des charges publiques ne peut que traduire l’importance du rôle social de l’Etat, indépendamment de son efficacité économique.

Dans ce papier, nous allons nous concentrer uniquement sur les subventions accordées aux matières de bases, sans évoquer les carburants. L’enveloppe dont on va parler est de l’ordre de 3 801 MTND.

 Les marchés valident les hypothèses de la loi des finances

Les montants unitaires des subventions, révélés par le ministère des Finances dans le cadre du “Budget Citoyen 2025“, sont calculés sur la base de deux hypothèses clés de la loi des finances 2025 : un taux de change USD/TND de 3,1000 et un prix moyen d’une tonne de blé tendre de 281 USD.

Pour avoir une idée sur la qualité de ces hypothèses, il suffit de jeter un coup d’œil sur les marchés aujourd’hui.

Selon les cours moyens des devises, affichés par la Banque centrale de Tunisie, la paire USD/TND s’échange à 2,9619. C’est largement en faveur des comptes publics.

Sur les marchés physiques, le prix d’une tonne de blé tendre ne dépasse par 261 USD. Ce qui donne déjà une bonne marge à l’exécutif. Même si la consommation est attendue à la hausse, il est peu probable de dépasser l’enveloppe initialement dédiée.

Les prix réels

Maintenant, le plus intéressant est de connaître les vrais prix de ce que nous consommons réellement. Le montant unitaire des subventions se chiffre comme suit :

– 0,465 TND pour un pain, soit un prix réel de 0,695 TND l’unité.

– 0,234 TND pour une baguette, soit un prix réel de 0,424 TND l’unité.

– 0,432 TND pour un kilogramme de farine, soit un prix réel de 1,282 TND le kilogramme.

– 1,252 TND pour un kilogramme de semoule, soit un prix réel de 1,702 TND le kilogramme.

– 1,937 TND pour un kilogramme de pâte, soit un prix réel de 2,757 TND le kilogramme.

– 1,945 TD pour un kilogramme de couscous, soit un prix réel de 2,740 TND le kilogramme.

– 3,078 TND pour une litre d’huile végétale, soit un prix réel de 3,978 TND la litre.

– 0,410 TND pour une litre de lait, soit un prix réel de 1,760 TND la litre.

En d’autres termes, une levée des subventions va paralyser le pouvoir d’achat. C’est pourquoi il est impossible d’y procéder aujourd’hui. La facture serait moins importante pour l’Etat cette année, mais elle demeurera à deux chiffres. Déjà, 1 527,1 MTND ont été dépensés sur les trois premiers mois de l’année.

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Le Centre national de formation continue et de promotion professionnelle (CNFCPP) a attiré l’attention des sociétés qui adhèrent à des programmes de formation, ainsi que des formateurs, sur un point important. Cela vient à la suite de la récurrence de certaines pratiques de la part de plusieurs formateurs qui s’affichent sur les réseaux sociaux en tant que “formateur CNFCPP” ou “formateur Malek”. Cela entre, bien évidemment, dans le fameux marketing digital que la majorité adoptent, surtout sur LinkedIn, et c’est de bonne guerre.

Le CNFCPP a précisé trois points:

1- Les curriculum vitae qui sont extraits de la plateforme Malek attestent de la conformité des documents que le formateur a présentés aux services administratifs du CNFCPP avec ce qui est affiché sur ledit CV. En aucun cas, il peut être considéré comme une attestation d’expertise dans un domaine particulier. 

2- Le badge et le CV qui sont extraits de la plateforme Malek ne sont pas assimilés à une attestation de formateur professionnel ou de carte professionnelle. Elle n’octroie, en aucun cas, le label “Malek” ou “autorisé par le CFCPP”.

3- La correspondance entre les compétences du formateur avec le thème de la formation demeure la responsabilité des cadres chargés de la validation des comptes rendus pédagogiques et financiers ainsi que de ceux qui traitent les demandes de financement.

Le CNFCPP a recommandé ainsi aux formateurs d’éviter l’utilisation de ces qualificatifs sur les réseaux sociaux.

Cela révèle la forte concurrence dans un marché de plus en plus étroit. Les difficultés économiques des entreprises fait qu’elles n’accordent pas toujours l’importance qu’il faut à la formation, bien qu’elles puissent profiter des mécanismes existants. Les responsables RH sont débordés, jonglant entre la gestion de la paie, le casse-tête des contrats de travail, le recrutement, la rotation du personnel et, s’ils sont dans une grande entreprise, la politique RSE/ESG. Pour leur part, les formateurs tentent de se démarquer et d’attirer l’attention. C’est légitime et cela se passe de cette manière partout dans le monde. C’est un secteur qui mérite plus d’attention, car il représente un enjeu de taille pour le futur du pays. Avec tout ce qui se passe dans le monde et la révolution technologique, avec l’intégration de l’IA dans tous les process et les métiers, et en observant le niveau moyen de l’employé tunisien, il y a bel et bien un fossé à combler. Seule une formation de qualité le permet.

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Après les belles réalisations de 2024, la Compagnie internationale de leasing (CIL) compte bien poursuivre son développement. La compagnie a publié, dans son rapport annuel, ses perspectives 2025-2027.

Les estimations du loueur montrent un PNL 2025 de 48,672 Mtnd, contre 45,013 Mtnd fin 2024. Il atteindrait 54,578 Mtnd à la fin de la période, soit un taux de croissance annuel moyen (TCAM) de 6,6%. C’est un rythme cohérent avec les réalisations historiques de la compagnie.

Les projections tiennent compte du recul des produits de placement, qui passeraient de 7,532 Mtnd en 2024 à 5,500 Mtnd cette année. Ils augmenteraient progressivement en 2026-2027, grâce à un encours plus important de placements. En parallèle, la progression des charges financières serait de 2,1% pour s’établir à 50,359 Mtnd en 2027.

Les charges d’exploitation devraient être à 15,240 et 18,096 Mtnd deux ans plus tard. Elles afficheraient ainsi un TCAM de 10,1%, ce qui représente une hypothèse restrictive. Même le total des dotations nettes aux provisions, y compris celles pour risques, ont été renforcées, avec des projections de 5,210 Mtnd fin 2027.

Le résultat net 2025 est estimé à 20,089 Mtnd et évoluerait à 20,900 Mtnd en 2026 et 21,457 en 2027.

Ces chiffres nous paraissent logiques. La CIL a une bonne qualité d’actif, bien que le ratio des créances classées ait augmenté en 2024 à 8,35%. Elles sont couvertes à hauteur de 72,75% par les provisions. Elle n’a pas de soucis en termes d’accès aux financements. La compagnie est généreuse envers ses actionnaires. Il suffit de savoir que sur 2021-2025, son dividende total a attient 10,095 Tnd par action, sans oublier une attribution d’actions gratuites en 2023. Sur le marché, son rendement s’est élevé à 9,16% depuis le début de l’année. Qui fait mieux?

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La société Office Plast a publié ses états financiers relatifs à l’exercice 2024. Le résultat net ressort positif, à 0,355 MTND, en hausse de 47,9% par rapport à 2023. Le chiffre d’affaires de l’année s’est établi à 34,926 MTND, également en amélioration de 10,7% en rythme annuel. Les ventes à l’export se sont bien comportées, avec un volume de 21,217 MTND en 2024 contre 16,415 MTND une année auparavant.

Les charges d’exploitation ont suivi la même tendance, totalisant 32,324 MTND, dont 21,428 MTND d’achats d’approvisionnements consommés. Le résultat d’exploitation se monte à 2,719 MTND, mais les charges financières l’ont quasiment absorbé, atteignant 2,586 MTND. Office Plast est significativement endettée, avec des emprunts de 4,279 MTND (6,520 MTND fin 2023) et des concours bancaires de 1,770 MTND (1,255 MTND fin 2023).

Au niveau des comptes consolidés, le résultat net part du Groupe s’est élevé à 0,635 MTND, un bond par rapport aux 0,101 MTND enregistrés en 2023. Le Groupe est composé des sociétés Office Distribution SA (intégration globale) et Office Store SA (intégration par mise en équivalence).

Le début de 2025 a été positif et le chiffre d’affaires a enregistré une nette hausse de 28,8% à 5,540 MTND, et ce, grâce à la demande à l’export (+86,9% à 3,340 MTND).

Sur le marché, la société affiche un rendement annuel de 4,85% depuis le début de l’année. Elle devrait poursuivre son équilibre dans un marché dominé par les financières. Si le conseil d’administration décide de distribuer un dividende, le titre pourra bénéficier d’un vrai catalyseur. Le tour de table, largement institutionnalisé, donne une certaine stabilité au cours et un appui important pour le management dans sa stratégie.

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Le ministère des Finances a enfin révélé les résultats provisoires de l’exécution du Budget jusqu’à fin mars 2025. Un document très attendu. 

Les revenus ont totalisé 12 556,0 MTND sur les trois premiers mois de l’année 2025, un record pour une telle période. Il s’agit d’une hausse de 3,9 % en glissement annuel, et d’un taux de réalisation des prévisions de la Loi de finances 2025 de 25,1 %.

La fiscalité rapporte gros

Les recettes fiscales du premier trimestre ont totalisé 11 194,7 MTND, une progression annuelle de 7,7 %. Les impôts sur le revenu ont atteint 3 231,5 MTND (+6,2 % par rapport à la même période en 2024). L’impôt sur les sociétés a drainé 1 664,3 MTND, une hausse annuelle de 19,5 %. L’essentiel de ce montant provient des sociétés non pétrolières (1 532,2 MTND), contre 132,1 MTND pour celles pétrolières.

En matière d’impôts indirects, 6 298,9 MTND ont été collectés. La TVA reste l’une des principales sources de revenus pour l’Etat, totalisant 2 729,4 MTND (+6,1 % en glissement annuel). Les droits de consommation et les droits de douanes ont, respectivement, rapporté 898,1 MTND et 548,1 MTND.

A noter que le mois de mars a enregistré la meilleure recette fiscale depuis le début de l’année, avec 4 463,8 MTND.

Quant aux recettes non fiscales, elles ont atteint 1 180,0 MTND. Les redevances du Gazoduc algérien se chiffrent à 51,1 MTND, et les revenus des participations étaient de 681,7 MTND.

Les autres sources de recettes non fiscales ont rapporté 446,8 MTND. Ainsi, et pour le seul mois de mars, 900,1 MTND ont été encaissés.

Enfin, la Tunisie a reçu des dons d’une valeur de 181,3 MTND durant le premier trimestre.

Dépenses maîtrisées

Ces revenus ont été suffisants pour couvrir les dépenses engagées jusque-là, de 10 296,2 MTND. Par rapport à mars 2024, il y a même une baisse de 0,6 %.

Ce repli provient des dépenses d’investissements qui ont glissé de 33,7 % en rythme annuel, à 512,0 MTND. Bien que cela constitue une tendance inquiétante, il est encore tôt pour juger la politique en la matière. N’oublions pas que ce poste de charge dépend du rythme de décaissement de l’argent selon le programme fixé ainsi que l’avancement des travaux et des appels d’offres. Nous pensons qu’il y aura un effet de rattrapage dans les mois à venir. Sachant que nous sommes en train de parler de 260,3 MTND.

Les dépenses de gestion affichent également la même tendance, avec une baisse de 27,7 % par rapport à mars 2024, à 267,1 MTND.

Quant aux interventions, elles ont progressé de 15,9 % à 2 397,9 MTND. Cette rubrique abrite la compensation qui a absorbé 1 527,1 MTND, dont 97,2 MTND pour les carburants, 198,7 MTND pour les produits de base et 349,2 MTND pour les sociétés de transport.

Le poste des rémunérations reste le plus lourd, avec 5 478,2 MTND, une hausse de 3,0 % par rapport à 2024. En moyenne, les salaires des fonctionnaires coûtent mensuellement 1 826,1 MTND. Toutefois, le rythme d’évolution est plus faible que les 9,5 % prévus. Si cette moyenne est conservée d’ici la fin de l’année, c’est une économie de 2 478,8 MTND qui serait enregistrée.

Mais cela reste théorique surtout avec l’intégration des dizaines de milliers de travailleurs dans les administrations avec l’application des nouvelles dispositions du Code du travail.

Les intérêts de la dette publiques ont nécessité la mobilisation de 1 641,0 MTND, soit 25,3 % des charges financières totales à payer tout au long de l’année. La dette interne a accaparé 70,0 % de ce montant.

Un excédent, pour le moment

En tout, le solde budgétaire (hors privatisations, dons et revenus de confiscation) ressort positif de 2 078,5 MTND. Pour rappel, la loi de finances 2025 prévoit un trou de 10 150 MTND, soit 5,5 % du PIB.

A première vue, tout va bien donc, mais ce n’est pas tout à fait le cas. Nous sommes encore au début de l’exercice budgétaire. La Tunisie n’a historiquement pas eu de soucis durant les premiers mois. Les difficultés s’intensifient habituellement durant le dernier trimestre.

Cette situation a permis à l’Etat de poursuivre sa politique de désendettement qui a atteint, depuis le début de l’année, 2 259,8 MTND en net.

Sur le marché local, il y a eu un endettement net de 409,5 MTND. La réduction de la dette provient de celle extérieure, avec -2 669,3 MTND.

Malgré la conjoncture morose, le premier quart de l’année a été clôturé avec succès. Toutefois, cela ne doit pas cacher qu’il y a un grand travail à accomplir, surtout pour la durabilité du budget. L’Etat est en train de gérer efficacement son besoin en fonds de roulement, aidé par un contexte de prix nettement en notre faveur. Maintenant, il faut améliorer notre résilience aux chocs extérieurs qui prendra encore des années.

L’article Tunisie – Excédent budgétaire fin mars 2025 : du provisoire qui ne durera pas est apparu en premier sur Leconomiste Maghrebin.

L’encours de la dette publique s’est établi, fin mars 2025, à 135 154,9 Mtnd, en légère hausse de 122,6 Mtnd par rapport à décembre 2024.

La dette libellée en dinar représente 57,0% du total, soit 77 049,7 Mtnd. Par rapport à fin 2021, la dette a augmenté de 86,8%. L’accélération de l’endettement est due à l’intensification du recours aux mécanismes de l’emprunt national et des facilités directes auprès de la Banque centrale de Tunisie. Pour l’autorisation des 7 000 Mtnd de cette année, l’utilisation n’a pas dépassé le seuil de 2 650 Mtnd sur les trois premiers mois de 2025, ce qui laisse une marge de manœuvre assez confortable pour le reste de l’année en cas de besoin.

Pour la dette extérieure, l’encours s’est élevé à 58 105,2 Mtnd. Cela nous donne une diminution de 8 769 Mtnd depuis le pic de fin 2023. Cette tendance, principalement sous l’impulsion d’une décision politique de réduire le recours aux ressources extérieures, a permis de réduire la part des emprunts étrangers à 43,0% seulement de l’encours total contre 60,4% fin 2021.

L’essentiel de cette dette est de nature multilatérale (68,8%) contre 23,2% bilatérale. La dette privée ne représente que 8,2%. Par devises, 60,2% de cette dette est libellée en euro, contre 26,3% en dollars et 6,5% en yen.

Depuis le début de l’année, il y a eu un désendettement net de 2 259,8 Mtnd, dont 409,5 Mtnd sur le marché local. La réduction de la dette provient de celle extérieure, avec -2 669,3 Mtnd en net.

Nous pensons qu’avec ce que nous observons actuellement, en termes de comportement d’endettement par le Trésor, l’encours d’emprunts n’atteindra pas le montant estimé par la loi de finances 2025, soit 147 402 Mtnd. Certes, cela signifie une dose de flexibilité additionnelle dans les années à venir, mais une moindre croissance pour cette année. L’État demeure le principal opérateur économique et moins d’investissement prive l’économie de l’effet multiplicateur qui aurait été produit par le secteur privé.

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La licorne uruguayenne de paiements dLocal a annoncé son intention d’acquérir Aza Finance, une plateforme de paiements transfrontaliers et de change opérant dans 17 pays africains. L’opération constitue une incursion majeure de dLocal dans le continent africain. Le prix de l’acquisition n’a pas été divulgué, mais les estimations donnent une valorisation autour de 150 millions de dollars.

Fondée en 2013, Aza Finance exploite les transferts de fonds basés sur le bitcoin dès son lancement. Elle s’est ensuite transformée en une plateforme de change et de paiement offrant une gamme complète de services, gérant plus de 2 milliards de dollars de transactions pour des clients dans 115 pays.

L’acquisition permettra à dLocal de s’implanter sur des marchés où elle n’était pas présente auparavant. Aza Finance pourra ainsi profiter du réseau mondial de commerçants de dLocal.

L’opération s’inscrit dans le cadre d’une vague de fusions-acquisitions dans le secteur de la fintech en Afrique, à la suite des opérations menées par LemFi et Stitch plus tôt en 2025. À mesure que les marchés africains s’intègrent et que les infrastructures arrivent à maturité, il faut s’attendre à d’autres transactions stratégiques de ce type, les acteurs mondiaux cherchant à se brancher sur les rails financiers fragmentés, mais en pleine croissance, comme celui africain.

Pour la Tunisie, nous sommes malheureusement hors du coup. La réglementation est tellement rigide que ce secteur s’est développé et a atteint une certaine maturité mais nous sommes toujours des spectateurs alors que les compétences et l’infrastructure sont là. Dommage.

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Comme chaque année, le ministère des Finances a publié le budget citoyen 2025. Il s’agit d’une version pédagogique mais qui révèle quelques chiffres intéressants, comme les prix réels des carburants.

 L’enveloppe dédiée aux subventions énergétiques est de l’ordre de 7 112 MTND. Par type de carburant, la compensation calculée sur la base d’un prix du baril à 77,4 dollars, l’hypothèse retenue dans l’élaboration du budget, se détaille ainsi:

– 0,504TND pour chaque litre d’essence, soit un prix réel de 3,029 TND le litre,

– 0,649 TND pour chaque litre de gasoil, soit un prix réel de 2,634 TND le litre,

– 0,674 TND pour chaque litre de gasoil 50, soit un prix réel de 2,879 TND le litre,

– 28,000 TND pour chaque bouteille de gaz, soit un prix réel de 36,800 TND la bouteille.

Ces chiffres sont calculés sur la base d’une parité moyenne, sur l’ensemble de l’année, USD/TND de 3,100. Actuellement, les conditions sont nettement meilleures puisque le cours moyen est de 2,9638. Chaque 0,010 TND de moins dans le taux de change permet un gain annuel de 52 MTND. Cet effet positif est à cumuler avec la tendance baissière du prix du baril de Brent. Chaque dollar de moins dans le prix moyen se traduit par un gain annuel de 162 MTND.

Des gains seront également enregistrés au niveau de la compensation de prix accordée à la Steg, et qui représente 3 912 MTND, soit 55,0% de l’enveloppe globale.

D’un autre côté, ces chiffres nous donnent une idée claire sur l’inflation qui va rogner ce qui reste du pouvoir d’achat si un passage brutal au prix à la pompe est décrété. Certes, cela limite la capacité de l’État à investir et à créer de l’emploi. Néanmoins, cela est à très court terme car l’économie va en souffrir dans le contexte actuel. Bien que le passage aux prix réels soit indispensable à terme, l’économie ne peut pas le supporter pour le moment.

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New Body Line a publié ses états financiers 2024, qui ont apporté une nouveauté: un résultat de -4,509 MTND. La société n’a pas enregistré de pertes récemment, ce qui fait de ce résultat une vraie surprise. Le chiffre d’affaires a reculé de 10,0% en glissement annuel, à 5,920 MTND. Néanmoins, ce qui a plombé les bénéfices est un provisionnement record, de 5,859 MTND. Cela provient de la dépréciation aux provisions pour dépréciation des placements financiers de 5,600 MTND, précisément sur des billets de trésorerie. En fait, il s’est avéré que New Body Line a procédé à des placements financiers auprès de la société d’intermédiation en Bourse, la Tuniso-Saoudienne d’Investissement (TSI) qui a fait l’objet d’une enquête approfondie menée par les services du CMF. Comme les résultats de cette enquête ont montré une inadéquation des fonds propres par rapport aux ratios réglementaires requis, et des soupçons de défaillances au niveau de l’organisation interne et de la gouvernance, la société a constitué ces provisions. 

Les pertes de 2024 dépassent les résultats reportés positifs constitués au cours des dernières années, qui sont de 4,434 MTND. Cela devrait faire l’objet de débats houleux lors de l’Assemblée générale ordinaire des actionnaires, programmée pour le 30 juin 2025. Le solde est de -0,074 MTND seulement, ce qui permet à la société de reprendre la distribution de dividende dès l’année prochaine.

Entre-temps, nous pensons qu’il serait indispensable de rémunérer les actionnaires par des actions gratuites. Le titre affiche déjà une contreperformance de -7,07% depuis le début de l’année et ces informations vont mettre le titre sous une grande pression. Une distribution d’actions gratuites serait d’une grande utilité pour calmer les investisseurs et regagner leur confiance.

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Magasin général avait annoncé ses résultats 2024 dans un communiqué de presse il y plusieurs semaines. Maintenant, nous avons les états financiers qui permettent d’analyser les performances opérationnelles.

Le résultat net est toujours en territoire négatif, à -3,742 MTND. Néanmoins, il y a une nette amélioration par rapport aux -34,009 MTND affichés en 2023.

La croissance de l’activité continue, et le chiffre d’affaires s’est établi à 1 041,473 MTND. Toutefois, la marge commerciale a reculé de 1,8% en glissement annuel, à 195,015 MTND. C’est une conséquence de l’effritement du pouvoir d’achat et d’un mix produit toujours dominé par les articles de base et à prix réglementés.

Les charges d’exploitation ont totalisé 1 069,315 MTND, dont 84,216 MTND de frais de personnel. L’EBIT est repassé au vert, à 10,163 MTND (-13,521 MTND en 2023). Il n’était pas suffisant pour couvrir les charges financières, de 14,438 MTND. La dette à moyen et long terme de Magasin général a nettement reculé, de 82,751 MTND fin 2023 à 46,174 MTND une année après. Les concours bancaires demeurent élevés, à 128,651 MTND.

Les actionnaires ont été convoqués en une Assemblée générale ordinaire le mercredi 11 juin 2025. Bien évidemment, il n’y aura pas de distribution de dividendes, puisque l’encours des résultats reportés négatif passera à -30,145 MTND. Il faudra encore des années pour l’absorber. Le titre est à détenir pour du moyen terme. Pour 2025, l’enseigne de grande distribution devrait pouvoir profiter de l’amélioration du taux de change, ce qui permet de dégager une meilleure marge tout en gardant les mêmes prix. Le repli des taux d’intérêt est un autre élément en faveur de la société. Le début de l’année a été positif côté volume. Les comptes du premier semestre pourront fournir une idée sur la profitabilité de l’ensemble de l’exercice.

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La société Air Liquide Tunisie a porté à la connaissance du marché financier que ses états financiers individuels, relatifs à l’exercice 2024, ont fait ressortir un résultat net de 20,405 MTND. Par rapport à l’exercice 2023, c’est une hausse de 8,4%. Au niveau consolidé, le résultat net part du groupe s’est élevé à 27,542 MTND.

Air Liquide est une société très discrète, mais très performante. Sur le marché, le cours s’est apprécié de 6,07% depuis le début de l’année, dans un volume d’échange de 0,485 MTND. La société est une valeur sûre du Fixing puisqu’elle est détenue par des institutionnels ou des investisseurs individuels avertis et ayant de larges portefeuilles.

Nous pensons que le second semestre aurait connu le dénouement de quelques dossiers de nature fiscale, profitant de l’amnistie en cours. En 2022, elle a reçu une notification pour un contrôle fiscal ponctuel qui couvre la période janvier 2018-décembre 2018 au titre de l’impôt sur les sociétés. Le complément d’impôts et taxes à payer s’élève à 0,475 MTND. Un contrôle approfondi sur la même période fait ressortir un complément de TVA et des pénalités à payer de 0,177 MTND. De plus, il y a eu un contrôle préliminaire, en 2023, et qui a porté les réserves de réinvestissement au titre de l’exercice 2019. Par apport à la taille de la société, il s’agit de petits dossiers sans incidence réelle sur la profitabilité.

Le conseil d’administration a décidé de proposer à l’Assemblée générale, qui sera tenue le 30 juin 2025, la distribution d’un dividende de 12,281 MTND, soit 7,500 Tnd par action. Le yield net, calculé sur la base du cours de clôture de la séance d’hier, est de l’ordre de 6,36%. À titre de comparaison, la société a distribué 6,300 Tnd l’année dernière.

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