Le Conseil du marché financier (CMF) a rappelé aujourd’hui aux intermédiaires en Bourse et aux sociétés de gestion de portefeuilles de valeurs mobilières pour le compte de tiers qu’ils sont tenus de respecter rigoureusement les obligations prévues par la loi organique n°2015-26 du 7 août 2015 relative à la lutte contre le terrorisme et à la répression du blanchiment telle que modifiée et complétée par la loi organique n°2019-9 du 23 janvier 2019.

Le CMF a insisté sur l’obligation de déclarer toute transaction ou opération suspecte, sans délai, à la Commission tunisienne des analyses financières (CTAF) à travers l’application goAML, sous peine des sanctions prévues par les dispositions légales régissant le marché financier. Cette obligation de déclaration s’applique même après la réalisation de la transaction ou de l’opération, lorsque de nouvelles informations montrent qu’elle fait partie de la catégorie des transactions ou opérations suspectes.

En 2023, selon le dernier rapport annuel de la CTAF, les intermédiaires en Bourse ont signalé 9 déclarations de soupçons contre 4 seulement l’année d’avant. Ils viennent devant les institutions de microfinance et les établissements de paiement. En même temps, les intermédiaires en Bourse ont fourni des réponses concernant 22 demandes d’informations. Le secteur contribue de plus en plus à la lutte contre les pratiques de blanchiment d’argent.

Le communiqué d’aujourd’hui complète celui publié quelques jours auparavant qui a annoncé la modification de l’organigramme du CMF, en créant une structure dédiée à la prévention du blanchiment d’argent, du financement du terrorisme et de la prolifération des armes. Il est clair que cela entre dans le cadre des efforts nationaux pour lutter contre ces risques et pour veiller à l’intégrité du marché financier tunisien. Si nous voulons préparer le terrain pour que notre Place ait toutes les chances d’avoir un rayonnement régional, c’est un passage sine qua non.

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Le ministère des Finances vient de publier les taux d’intérêt effectifs moyens du second semestre 2024 pour les différentes catégories de crédits. Il affiche également les taux excessifs que les établissements de crédits doivent respecter au cours de la première moitié de 2025.

Il en ressort que les crédits à court terme (hors découverts) ont été octroyés avec un taux d’intérêt moyen de 10,45 % (10,41 % au premier semestre 2024). Ce qui leur confère le statut de la source de financement la moins chère. Le découvert est à 12,33 % (12,16 % au premier semestre 2024), plus onéreux que les prêts à moyen terme (10,54 %) et long terme (10,66 %). A cet égard, on peut remarquer que pour ces deux catégories de ressources, le coût baisse respectivement de 13 et 6 points de base par rapport au semestre précédent.

Quant à l’affacturage, il est à 12,49 % (12,55 % sur les six mois précédents) et le leasing 13,57 % (13,68 % au premier semestre 2024). C’est le seul produit de financement qui enregistre une seconde baisse consécutive. Sur une année, il perd 26 points de base.

Par ailleurs, les entreprises ont la tâche ardue de trouver les projets qui leur assurent une rentabilité suffisamment élevée. Et ce, pour pouvoir se permettre de se diriger vers un établissement de crédits. Cela explique, entre autres, la raison pour laquelle le pays ne trouve plus le chemin de la création d’emplois et de la croissance.

En outre, un autre moteur de la croissance manque de carburant, à savoir la demande locale. Les crédits à la consommation sont à 11,96 % (11,99 % au premier semestre 2024). Alors que ceux destinés à l’immobilier sont à 10,86 %, en recul de 15 points de base en six mois. Pour ces deux segments, la demande est toujours forte, mais la capacité de remboursement est faible.

De plus, on obtient les taux excessifs à ne pas dépasser au premier semestre 2025 en ajoutant 20 % aux taux effectifs moyens du second semestre 2024. Ainsi, le leasing pourrait atteindre 16,28 %. Le taux d’intérêt des crédits à la consommation plafonne à 14,35 %. Le taux appliqué à l’affacturage se limite à 14,98 %, contre 14,79 % pour le découvert. Les crédits à court, moyen et long terme sont respectivement à 12,54 %, 12,64 % et 12,79 %.

Ainsi, ces taux nous indiquent déjà que l’investissement ne redémarrera pas prochainement. Il est temps que les entreprises pensent plus à des opérations de haut de bilan. C’est plus intéressant sur tous les plans. Malheureusement, la majorité ne s’est pas structurée pour pouvoir le faire.

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Comme attendu, la Tunisie procédera aujourd’hui au remboursement de son eurobond de 1 000 MUSD (TUNIS 5.75 01/30/25 reGS). C’est la plus grande échéance que le pays paiera en 2025 au titre de sa dette étrangère. L’impact a été direct sur les avoirs nets en devises, qui ont perdu 15 jours de couverture d’importation. Ils sont maintenant à 23 325 MTND, l’équivalent de 104 jours d’importation. Le pays a payé plus de 3 376,4 MTND en une seule journée.

Avec ce niveau, l’économie peut fonctionner, mais les professionnels le savent: quand les avoirs nets en devises tournent autour de 100 jours, les délais d’importation des produits qui ne sont pas de première nécessité ou qui ne se rapportent pas aux activités industrielles sont rallongés.

Maintenant, ils vont se reconstituer progressivement, grâce aux recettes touristiques, qui s’accéléreront progressivement, et aux revenus du travail. Pour les revenus du tourisme, ils sont déjà à 357,6 MTND, ceux de la diaspora à 435,8 MTND, les deux en amélioration par rapport à 2024.

L’effet sur l’encours de la dette souveraine sera aussi visible. Le gap entre l’endettement interne et externe va s’agrandir davantage. Nous n’avons pas les calculs exacts, mais la dette extérieure serait aux alentours de 59 000 MTND, son plus bas niveau depuis des années. Dans l’absolu, c’est une bonne nouvelle. Toutefois, le besoin de ressources en devises s’intensifie. Il est impératif de mettre à la disposition des opérateurs économiques, y compris l’État, les moyens pour effectuer des opérations avec l’étranger. Ne pas s’endetter par des crédits pour les dépenses courantes est compris, mais il faut encore ouvrir la porte aux financements dans le cadre de projets qui créent de la valeur et, surtout, de l’emploi.

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Au quatrième trimestre 2024, Tawasol Group Holding a annoncé un chiffre d’affaires de 16,994 MTND, en baisse de 18,1% en glissement annuel. Le pôle Industrie est le principal contributeur aux revenus, avec 11,861 MTND, en hausse de 17,3%. Le pôle Télécommunications affiche une chute de son chiffre d’affaires, -49,7% à 2,852 MTND. Idem pour le pôle Infrastructure dont les ventes ont fortement reculé de -55,2% à 2,221 MTND.

Sur l’ensemble de l’année, les revenus se sont améliorés de 8,5% à 84,318 MTND. L’export représente 34,7% du chiffre d’affaires global, soit 29,274 MTND. Par pôle, le chiffre d’affaires des Télécommunications s’est élevé à 19,176 MTND, en repli de 1,4% par rapport à 2023. La société a choisi d’arrêter l’activité Fibres optiques qui s’est avérée non rentable. La décision a impacté les résultats de l’activité sur le marché local, mais elle vise à recentrer les efforts sur des activités à plus forte valeur ajoutée et à améliorer la rentabilité globale à long terme. Quant à l’export, l’activité en République démocratique du Congo a connu une baisse significative en 2024, principalement en raison des conflits armés dans l’est du pays, des conditions climatiques défavorables, et de l’épuisement d’une part importante du marché au cours des trois premiers trimestres de l’année.

Le pôle Infrastructure a bien repris, avec 23,532 MTND de revenus en 2024, grâce à la diversification sur le marché africain. Au cours du dernier quart, il y a eu le démarrage du chantier du nouveau projet de construction du bassin de rétention à Agoé Houmbi à Lomé (Togo) et ceux du nouveau projet de viabilisation de la cité Bethel de Ouedo dans la commune d’Abomey-Calavi (Bénin). Pour l’Industrie, les revenus annuels ont augmenté de 4,4% à 40,950 MTND. Quant à l’activité immobilière, elle n’a généré que 0,060 MTND. Néanmoins, les différentes sociétés du groupe disposent de réserves foncières importantes dans des zones stratégiques de la capitale. Elles serviront à la construction d’immeubles qui constitueront une partie du chiffre d’affaires des années à venir.

Les investissements demeurent suspendus, puisqu’une réflexion stratégique est en train d’être menée. L’endettement est resté stable à 39,530 MTND, dont 27,027 MTND à court terme. La société est encore en phase de restructuration, en cherchant des solutions pour une activité durable et rentable. Le titre est parfaitement à l’équilibre sur le marché, et la société doit se montrer encore plus convaincante dans ses perspectives pour qu’elle crée de l’engouement. 

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Depuis 48 heures, un sujet domine l’actualité : l’initiative législative d’un groupe de députés qui tentent de reporter l’entrée en vigueur de l’intégralité du nouveau cadre réglementaire pour les chèques. L’idée principale est de passer au 1er janvier 2026 au lieu du 2 février.

Les réactions étaient de toutes les couleurs. Une analyse rationnelle, qui tient compte de tous les éléments, montre clairement qu’en dépit de toutes les bonnes volontés, l’initiative n’a aucune chance d’aboutir.

Mauvais timing

La proposition de report n’avait, à notre avis, aucune chance de passer, et ce pour deux raisons.

La première est que la modification d’une loi à quelques jours de son application, et dont certains articles sont déjà appliqués, n’a aucun sens. Le problème des chèques s’est posé depuis de longs mois et la modification du Code du commerce a eu lieu depuis le 2 août 2024. Le projet présenté le weekend du 25 janvier est intervenu au temps additionnel. Il semble plutôt être une réaction à des réseaux sociaux en ébullition contre un texte largement controversé.

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La seconde est que la loi en question est le résultat d’une initiative qui provenait du président de la République et qui fait partie de ses projets phares. Politiquement parlant, est-ce que l’ARP va s’opposer à l’une de ses réformes alors que la majorité absolue de ses membres adhère à son projet, lancé depuis le 25 juillet? Cela nous paraît également peu probable et même délicat.

C’est donc de l’énergie perdue. Depuis des semaines, les rumeurs n’ont jamais cessé concernant un report de dernière minute. Cela a donné de l’espoir à des Tunisiens financièrement stressés. Mais avec l’abandon des anciens chèques, l’impression des nouvelles formules de chéquiers a prouvé que le 2 février est vraiment la date attendue.

S’attaquer au problème

L’autre question qui se pose concernant l’utilité de cette initiative est qu’elle n’a pas apporté de solutions au vrai problème : comment trouver un autre moyen pour remplacer le rôle que jouait le chèque jusque-là?

Le chèque sert à financer le besoin en fonds de roulement des entreprises, au lieu de s’endetter auprès des banques. Il permettait de réaliser des ventes sans passer par la comptabilité. Il suffisait d’encaisser un chèque sans indication du tireur et le dépenser ailleurs.

Enfin, pour les clients, c’est un moyen d’augmenter leur pouvoir d’achat effectif dans un pays où l’inflation a rendu la vie si chère.

Continuer 2025 dans les mêmes conditions ne va donc que rallonger les difficultés, et lorsque janvier 2026 viendra, on aura les mêmes discussions de nouveau. Le report des échéances pour rien est devenu une spécialité tunisienne. Nous devons nous attaquer directement au cœur du problème : comment financer l’exploitation des entreprises à des coûts abordables?

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Même s’il est trop tôt pour juger de l’impact réel, les signes convergent vers une réduction de la consommation. L’utilisation des solutions technologiques, telle que les cartes Buy Now Pay Later, ne permettra pas tout. Elle pourra fonctionner pour les vacances ou les achats auprès des grandes surfaces ou des marketplaces, mais pas auprès des petits commerces du coin qui jouent un rôle clé dans le quotidien des ménages.

L’analyse de l’effet de la nouvelle réglementation doit se faire sur la base des résultats concrets, bien qu’il soit facile d’en détecter certains d’entre eux.

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Magasin Général semble progresser vers une nouvelle phase dans sa longue histoire. L’enseigne de grande distribution a réalisé un chiffre d’affaires (hors taxes) de 274,172 MTND au bout du dernier trimestre 2024. L’amélioration a été de 5,1% en glissement annuel. Elle a permis de porter les ventes de l’année à 1 041,656 MTND contre 984,555 MTND en 2023.

La marge brute du distributeur, calculée par rapport aux revenus TTC, a reculé de 52 points de base à 27,89%. Le coût des marchandises vendues a évolué de 6,5% en 2024, plus rapidement que le chiffre d’affaires. Nous pensons que la hausse des ventes traduit plutôt un effet prix, puisque le rythme est inférieur à l’inflation moyenne dans l’ensemble de l’économie.

L’année 2024 a été marquée par une baisse des charges financières, qui sont passées de 33,084 MTND en 2023 à 24,859 MTND une année plus tard. Les produits financiers se sont établis à 12,241 MTND. Les charges du personnel ont significativement augmenté de 7,8% à 83,698 MTND. Il y a eu un recrutement net de 25 personnes en 2024, et l’effectif moyen total compte 3 398 employés. De plus, il ne faut pas oublier qu’il y a eu une revalorisation salariale dans l’ensemble du secteur l’année dernière, avec même un risque de grève dans l’ensemble des grandes surfaces du pays, toutes enseignes confondues.

Avec sa sortie attendue sur le marché obligataire, approuvée par la dernière assemblée des actionnaires, Magasin Général devrait se doter de ressources supplémentaires pour poursuivre son développement. Le contexte n’est pas très porteur, car le pouvoir d’achat souffre. Pour réussir ce business, il faut savoir négocier ses achats.

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City Cars a réalisé un chiffre d’affaires, hors taxes, de 101,332 MTND au cours du quatrième trimestre 2025, en baisse de 5,3% en glissement annuel. Ls revenus de l’exercice 2024 se sont établis à 364,274 MTND, une amélioration de 1,0% par rapport à 2023.

La marge brute du concessionnaire a reculé de 26 points de base de 17,03%. Les états financiers montreront d’où vient cette baisse, puisque nous n’avons pas une idée exacte sur la composition de ces revenus. Globalement, préserver ses marges dans ce contexte est un point positif. 

Les charges financières nettes de la société se sont élevées à 3,733 MTND, mais largement couverts par des produits de placement de 8,216 MTND. La trésorerie nette demeure confortable, avec un solde de 73,147 MTND.

Par rapport au premier semestre, qui a enregistré un recul du résultat de 32,6% à 10,134 MTND, les comptes annuels seront sous le signe du rattrapage. En tenant compte des éléments disponibles, le résultat net serait aux alentours de 28,000 MTND. Ce niveau permettra un dividende conforme aux attentes des actionnaires. Avec cette profitabilité, City Cars pourra préserver la rémunération de l’année dernière, soit 1,250 TND (brut) par action.

Sur le marché, le titre affiche déjà un rendement de 9,45%, ce qui a déjà épuisé une grande partie de son rendement en dividende. Si le cours baisse d’ici à l’annonce des bénéfices, n’hésitez pas à vous en offrir. Les perspectives du secteur demeurent bonnes, avec une demande structurellement supérieure à l’offre. Peu de secteurs d’activité présentent une telle physionomie.

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CIL est un titre qui combine deux propriétés : l’excellente performance opérationnelle et la faible liquidité sur le marché. En 2024, et si nous excluons les trois premiers actionnaires, nous constatons que 7,6% des actions qui échappent à leur contrôle ont été transigées.

Ce qui nous poussé à parler de la compagnie de leasing est la fréquence des déclarations d’opérations significatives au cours de ce mois de janvier 2025. Une première partie de ces transactions ont vu Habib Bouaziz quitter le tour de table au profit de membres de sa famille, Hend et Selma Bouaziz. Ces deux dernières ont confirmé leur intérêt à la société en montant encore dans le capital de la compagnie, à travers deux opérations le 17 janvier 2025, acquérant chacune 30 000 actions au prix unitaire de 25 Tnd. Ensemble, elles représentent 10,392% du capital de la société, devenant ainsi le troisième actionnaire de la société. En fin de la semaine dernière, le Président-Directeur Général de la Société, Mohamed Brigui a lui aussi acquis un total de 10 911 actions.

Si nous analysons ces opérations de point de vue gouvernance, nous pouvons qualifier ces opérations d’excellentes nouvelles pour les actionnaires. Le fait que le noyau dur soit toujours présent et ne cède aucune opportunité pour renfoncer sa participation confirme la bonne situation de la compagnie et ses bonnes perspectives. D’ailleurs, CIL serait afficherait l’un des meilleurs bénéfices nets du secteur cette année t offrirait l’un des yields les plus élevés. Dans le monde de la finance comportementale, il n’y a pas de signe plus direct pour indiquer cela.

Toutefois, nous recommandons ce titre à titre d’investissement à moyen terme, au moins, car liquider est tout, sauf évident. La société s’échange d’ailleurs sur le fixing et y mettre de l’argent est plus que rentable. Ceux qui ont acheté le titre le 31 décembre 2019 et l’ont préservé jusqu’à aujourd’hui ont récupéré un dividende brut de 7,895 Tnd par action, sans compter l’attribution d’action gratuite de 2023. Sur cette période, rares sont les sociétés qui ont pu mieux faire.

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Le dernier trimestre 2024 a été marqué par une amélioration du chiffre d’affaires global de 11,1% à 31,170 Mtnd. Les ventes locales ont légèrement augmenté de 0,6% à 13,801 Mtnd, contre une hausse de 21,1% des exportations à 17,368 Mtnd. Sur l’ensemble de l’exercice, les ventes totales ont évolué de 12,9% à 100,543 Mtnd. Les marchés étrangers ont absorbé 54,407 Mtnd, +18,0% en glissement annuel, alors que le marché local a affiché un chiffre d’affaires de 46,137 Mtnd, +7,4% par rapport à 2023.

La production a enregistré une croissance, totalisant 885 975 équivalents batterie standard en 2024. Les premier et dernier quart de l’exercice ont affiché les meilleurs rendements, contrairement à la période s’étalant entre avril et septembre derniers.

L’endettement total a reculé de 23,578 à  77,108 Mtnd, en baisse de 23,3% par rapport à décembre 2023. La baisse a bien concerné les crédits de gestion (-26,7% à 50,231 Mtnd) que ceux à moyen et long terme (-16,2% à 27,299 Mtnd). Assad a peu investi l’année dernière, avec une enveloppe limitée à 2,356 Mtnd.

En dépit de ces bons chiffres, le marché n’a pas oublié le problème de la sanction douanière infligée à la société de 234 Mtnd, dans la cadre du sujet des vielles batteries. Elle est équivalente à presque 20x la capitalisation boursière de la société. Tant qu’il n’y a pas de nouvelles concernant cette pénalité, il serait difficile de convaincre les investisseurs d’une sortie indemne d’une bataille avec la Douane.

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Lors du Forum économique mondial de Davos, les chefs d’entreprise ont largement cherché à minimiser les inquiétudes concernant la perspective d’une guerre commerciale transatlantique. Le président américain Donald Trump a promis à plusieurs reprises d’imposer des droits de douane sur les produits importés de l’Union européenne, ce qui a incité le bloc à avertir qu’il se tenait prêt à répondre à des droits de douane supplémentaires de manière proportionnée. L’administration Trump envisage également d’imposer des droits de douane supplémentaires de 10% sur les produits importés de Chine, potentiellement dès le mois prochain.

Les droits de douane augmentent l’inflation par définition, ce qui n’est pas vraiment utile pour les économies. Les taux d’intérêt ne baisseraient probablement pas aussi rapidement si les droits de douane américains alimentaient l’inflation.

Le libre-échange et des droits de douane peu élevés sont un véritable moteur de croissance. Il est important que les entreprises technologiques puissent conclure des accords avec des partenaires commerciaux mondiaux. Et si l’on considère les dépendances entre l’Europe et les États-Unis, ou entre les États-Unis et la Chine, c’est tout sauf une bonne idée. In fine, tout le monde fait des affaires en Chine. Le géant asiatique, bien sûr, veut aussi continuer à faire des affaires avec les États-Unis. Donc, pour la technologie, il est encore plus important de construire ces ponts et des chaînes d’approvisionnement résilientes.

Pour la Tunisie, nous n’avons pas encore vu de réactions ou d’inquiétudes, du moins publiquement. Pourtant, l’effet est direct. Si l’Union européenne trouve des difficultés pour liquider ses marchandises dans le pays de l’Oncle Sam, il faut être certains que des milliers d’emplois chez-nous sont en jeu.

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La fin de l’année 2024 était positive pour TPR. Au cours du dernier trimestre, le spécialiste de l’aluminium a affiché une amélioration de ses ventes de 12% à 66,386 MTND. Le marché local s’est inscrit en baisse de 2% à 40,031 MTND, alors l’activité export a bondi de 41% en glissement annuel à 26,354 MTND. Sur l’ensemble de l’exercice, la hausse a touché le marché local (+2% à 129,619 MTND) et externe (+4% à 80,526 MTND).

La société a investi 3,853 MTND en biens corporels et incorporels et 14,482 MTND en titres de participations. Il s’agit de l’acquisition de 312 000 parts sociales dans le capital de la société LMG (5,382 MTND) et de 308 000 actions dans le capital de la société SOTUVER (4,000 MTND). TPR a souscrit dans le capital d’une nouvelle centrale photovoltaïque, crée par TPR, pour un montant de 2,249 MTND et dans la recapitalisation de sa filiale TPR GLASS pour un montant de 2,850 MTND.

Pour l’endettement, l’encours s’est élevé à 77,948 MTND, répartis entre 10,656 MTND à long et moyen terme et 67,292 MTND à court terme. Par rapport à fin 2023, la baisse de la dette a été réalisée en dépit d’une amélioration de la production (+2% à 214,538 MTND). En même temps, TPR détient des placements en billets de trésorerie et en Bons du Trésor de 74,300 MTND. De point de vue liquidité, la société est bien solvable.

Les indicateurs d’activité consolidés montrent un chiffre d’affaires de 320,535 MTND, en amélioration de 11%. A noter la contribution significative de la filiale algérienne PROFAL, grâce à laquelle les ventes à l’export ont évolué de 16% à 184,507 MTND.

En tenant compte des résultats du premier semestre, nous pensons que l’exercice serait à l’équilibre par rapport à 2023. Rien à craindre donc pour l’un des meilleurs industriels en Tunisie.

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Le chiffre d’affaires de Carthage Cement au dernier trimestre 2024 s’est établi à 96,788 Mtnd, une baisse de 11% en glissement annuel. Le cimentier a exporté du ciment pour une valeur totale de 8,325 Mtnd, également en repli de 20% par rapport à la même période en 2023. Le marché local du ciment a accusé un recul de 12% à 78,530 Mtnd. Les agrégats et du Ready Mix ont, respectivement, rapporté 6,184 Mtnd (+3% en rythme annuel) et 3,748 Mtnd (+42% par rapport au dernier quart de 2023).

Sur toute l’année, le chiffre d’affaires s’est élevé à 421,573 Mtnd, baissant de 2% par rapport à 2023. Carthage Cement a exporté pour 40,373 Mtnd. La décélération des ventes à l’étranger est un choix délibéré par Carthage Cement vu les conditions peu attractives. Le marché local s’est montré resillent, avec des progressions de 2% pour les ventes du ciment à 346,553 Mtnd et de 6% pour les agrégats à 23,827 Mtnd. Le Ready Mix affiche un recul de 15% à 10,818 Mtnd.

Le cimentier a consacré une enveloppe d’investissement de 21,913 Mtnd. L’endettement continue à diminuer, totalisant 321,627 Mtnd. La société dispose même de placements bancaires de 40,067 Mtnd, témoignant de l’amélioration nette de sa trésorerie.

Les chiffres ont été globalement appréciés par le marché et le titre a ouvert en hausse ce matin. Les résultats de l’exercice seraient bons et la tendance baissière de la dette confirme que le cimentier se redresse rapidement. La vente de la société, à notre avis, n’est plus à l’ordre du jour et ceux qui détiennent le titre doivent comprendre qu’il s’agit d’un bon investissement mais à moyen et long terme.

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La BH Leasing a accéléré son rythme de croissance au cours du dernier trimestre 2024. Les approbations ont augmenté de 16,7% à 46,002 MTND, essentiellement grâce au segment Tourisme (+139,0% à 21,735 MTND). La baisse a uniquement concerné les Services divers, commerce et transport qui ont vu les accords accordés reculer de 53,0% à 10,365 MTND. Cela porte les approbations de l’exercice 2024 à 203,038 MTND, +36,1% en glissement annuel. La BH Leasing a pu compter sur davantage de ressources d’emprunt (+8,0% à 235,686 MTND), dont deux sorties sur le marché obligataire courant 2024.

Quant à la production, elle s’est inscrite en hausse de 33,8% à 150,977 MTND fin décembre 2024. Tous les secteurs ont affiché une tendance positive. L’encours des financements s’est établi à 296,393 MTND, +10,8% en glissement annuel. Les engagements totaux sont de 323,009 MTND, dont 38,019 MTND d’actifs classés.

Les revenus bruts de leasing ont totalisé 155,303 MTND, en amélioration de 4,8% par rapport à 2023. Les revenus nets sont de 39,288 MTND et le PNL s’est élevé à 18,770 MTND. Les charges d’exploitation sont de 35,387 MTND, en hausse de 9,7% en rythme annuel.

Les signes convergent vers un bon résultat net qui absorberait une partie des pertes antérieures cumulées. À ce rythme, les résultats reportés négatifs seraient totalement effacés grâce aux profits de cette année. Le titre est une opportunité pour ceux qui veulent investir à moyen terme.

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La STB a annoncé un PNB trimestriel de 171,660 MTND pour la fin de 2024, une baisse de 1,6% en rythme annuel. La marge d’intérêt s’est fortement repliée de 28,7% à 55,132 MTND. Les intérêts encaissés sont passés de 266,041 MTND au quatrième quart de 2023 à 243,328 MTND sur la même période en 2024. D’ailleurs, l’encours de crédits a reculé de 7,0% à 9 774 MTND sur une année glissante. La banque n’a pas fourni d’explication à cette baisse mais nous pensons qu’il y a eu une politique de rationalisation d’octroi de prêts dans l’objectif de mieux gérer les risques qui sont montés dans l’ensemble de l’économie tunisienne. D’ailleurs, l’établissement n’a pas de problème de dépôts et il a terminé l’année sur une collecte nette de 1 220 MTND, la plus importante du secteur selon nos estimations. En parallèle, il y a eu plus d’investissements au niveau de la gestion d’actifs, qui a bien rapporté.

La tendance négative a également concerné les commissions nettes en produits qui ont affiché un repli de 13,2% à 32,131 MTND. La STB n’est pas la seule banque qui en a souffert, puisqu’il s’agit de la conséquence du plafonnement des frais des services bancaires tout au long de l’année dernière. Les revenus du portefeuille-titres commercial et d’investissement ont permis de rattraper une grande partie de ce manque à gagner, totalisant 84,412 MTND. Le portefeuille de placements pèse 3 887 MTND fin 2024. 

Pour l’année 2024, le PNB s’est établi à 661,825 MTND, reculant de 3,4% en rythme annuel. La seule composante qui a affiché une nette amélioration est les revenus de la salle de marchés, qui ont atteint 304,425 MTND, soit 46% du PNB de l’exercice.

Le coefficient d’exploitation de la banque s’est situé à 49,08% fin décembre 2024, contre 46,81% une année auparavant. Pourtant, les charges opératoires sont restées stables à 324,805 MTND. La baisse du PNB n’a pas joué en faveur de ce ratio.

Nous pensons que le résultat net de la banque serait en repli par rapport à 2023. Néanmoins, cela demeure fonction du coût du risque. S’il s’inscrit à la baisse, la STB pourra faire mieux qu’attendu.

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Artes a signé, de nouveau, un excellent trimestre. Le concessionnaire a réalisé des revenus de 70,756 MTND contre 32,745 MTND sur la même période en 2023. Les ventes annuelles se chiffrent à 257,331 MTND, en hausse de 80,4%.

En termes de marge brute, elle s’est établie à 24,6% contre 25,9% l’année d’avant. Il est clair qu’Artes a bien travaillé son offre durant 2024, ce qui lui a permis d’augmenter le chiffre d’affaires des nouvelles immatriculations de 73,5% à 4 821 unités. Le nombre de points de vente est resté stable à 28, employant 140 personnes.

Les produits financiers ont nettement reculé au cours du quatrième trimestre à 3,459 MTND. Sur l’exercice, le concessionnaire a empoché 16,147 MTND. Cela a été expliqué par la diminution des dividendes reçus des autres entités du groupe au titre des bénéfices de 2023. Toutefois, la trésorerie nette demeure plus que confortable, terminant l’exercice à 111,129 MTND.

Ces chiffres confirment qu’Artes réalisera un résultat net exceptionnel et qu’elle retrouvera son statut de l’un des meilleurs rémunérateurs des actionnaires de la place. L’action affiche un rendement annuel de 13,41% sur le marché et ouvert ce matin dans le vert. Néanmoins, il faut faire attention. Il faut toujours calculer le yield (dividende estimé/cours de l’action) attendu du titre, car au-delà d’une certaine valorisation, d’autres opportunités peuvent se présenter. Il faudra aussi comparer ce qu’un placement bancaire ou dans une Sicav obligataire pourrait rapporter. Investir en Bourse exige ce genre de réflexes. 

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Au cours du dernier trimestre de l’exercice 2024, Attijari Bank a réalisé un PNB de 182,117 MTND, une accélération de 12,7% en glissement annuel. Les intérêts et revenus assimilés ont évolué de 4,4% à 199,790 MTND. Cette cadence est plus lente que celle des intérêts encourus qui ont augmenté de 2,2% sur la même période à 107,551 MTND. Les commissions ont reculé de 4,4% à 35,940 MTND. Quant aux revenus de portefeuilles d’investissement et commercial, ils se sont établis à 58,006 MTND, en amélioration de 37,3% en glissement annuel. Le portefeuille titres de la banque a significativement évolué, dépassant le seuil de 1 958 MTND fin 2024.

Pour l’année 2024, le PNB a totalisé 708,479 MTND, en progression annuelle de 9,8%. La marge d’intérêt a évolué de 9,4% à 371,772 MTND. Les commissions nettes étaient de 50,220 MTND (+1,0%) alors que la salle de marché a généré 206,121 MTND, soit 29,1% du PNB de la période. 

Attijari Bank a vu ses charges opératoires annuelles progresser de 9,4% pour atteindre 339,673 MTND. Cette tendance provient des frais de personnel (+13,4% à 241,005 MTND), alors que les charges générales d’exploitation sont restées stables à 79,758 MTND.

Sur le plan commercial, Attijari Bank a vu ses dépôts de la clientèle atteindre 10 635 MTND, progressant de 589,447 MTND par rapport à décembre 2023, dont 409,519 MTND provenant des dépôts à vue. En parallèle, ses créances sur les clients ont évolué de 300,649 MTND sur la même période à 7 313 MTND.

Ces performances ont été réalisée grâce à des ressources humaines motivées et formées. Attijari Bank a renforcé son corps de formateurs internes et développé toutes les expertises en collaboration avec le Centre national de formation des formateurs.

Attijari Bank est également une banque responsable. Elle a scellé une collaboration avec la startup Kumulus – by EeKan, en achetant une machine permettant la transformation de l’air ambiant en eau potable, en vue de limiter les émissions directes de carbone au niveau du siège social. En outre, et avec Handisuccess International, l’établissement de crédit a réitéré son engagement envers l’inclusion professionnelle des personnes en situation de handicap et leur intégration, en leur offrant des postes adaptés et en les accompagnant au quotidien dans l’exercice de leurs fonctions.

La banque, sous l’égide du ministère de l’Emploi et de la Formation professionnelle, et en participation avec le RNE, l’Aneti et l’observatoire de l’inclusion financière, Attijari Bank a organisé un webinaire dont l’objectif est d’explorer le statut d’autoentrepreneur, qui représente un levier puissant pour l’inclusion financière en Tunisie.

Globalement, les performances sont bonnes et Attijari Bank se dirige vers une profitabilité confortable et un dividende généreux aux actionnaires.

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Au terme du quatrième trimestre 2024, la Banque de Tunisie a réalisé un produit net bancaire de 134,090 MTND, en repli d’une progression de 5,2% par rapport à la même période en 2023. L’établissement de crédit est resté sur une marge d’intérêts de 79,617 MTND, en hausse annuelle de 3,0%. Les commissions nettes ont baissé de 6,0% à 20,330 MTND, affectées par des frais capés au niveau du secteur. Idem pour les revenus du portefeuille commercial et d’investissement qui ont rapporté 34,143 MTND contre 42,528 MTND sur la même période en 2023.

Pour l’exercice 2024, le PNB s’est établi à 510,310 MTND, en amélioration de 6,8% en rythme annuel. Toutes les rubriques du PNB ont affiché une hausse: +11,4% à 306,375 MTND pour la marge d’intérêt, +1,1% à 77,462 MTND pour les commissions nettes et +0,1% à 126,473 MTND pour les revenus de portefeuilles.

Côté commercial, la Banque de Tunisie a vu son encours net de crédits augmenter de 249,670 MTND sur une année, pour s’établir à 6 077 MTND. Les dépôts supplémentaires ont totalisé 891,857 MTND sur la même période à 6 695 MTND. Ce sont particulièrement les dépôts rémunérés qui ont évolué grâce aux rendements élevés.

Les charges opératoires sont de 154,329 MTND, +6,2% en glissement annuel. Les chiffres de la banque indiquent un exercice 2024 équilibré. La Banque de Tunisie a toujours affiché une bonne profitabilité et une bonne maîtrise des risques. L’établissement de crédit jouit de la confiance des investisseurs et représente la troisième capitalisation bancaire de la Place.

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New Body Line a annoncé un chiffre d’affaires trimestriel de 1,778 MTND, en hausse de 11,9% en rythme annuel. Au cours du dernier quart de l’année, la part de lingerie intelligente a reculé dans la structure des revenus, et contribue à hauteur de 42,9% fin décembre 2024 contre 66,8% sur la même période en 2023. Cette évolution a profité à la lingerie basique, un segment dont les ventes ont bondi de 74,9% à 1,014 MTND.

Pour l’ensemble de l’année, les revenus ont glissé de 10,0%, à 5,920 MTND à cause de la même tendance: une hausse de 13,8% dans les ventes de la lingerie basique à 3,250 MTND et une baisse de 28,3% dans la lingerie intelligente à 2,669 MTND.

En termes de production, New Body Line a fabriqué et vendu 161 374 pièces sur le dernier trimestre de 2024, en hausse de 11,9% par rapport à la même période en 2023. La société a fabriqué davantage d’articles basiques. Le management doit faire face à la période difficile pour le textile en Europe, au vu d’un pouvoir d’achat limité. En 2024, la production a affiché un repli de 9,8% à 474 852 pièces.

Sur le front des investissements, la société n’a rien dépensé durant les trois derniers mois de l’année, mais l’enveloppe annuelle s’est élevée à 0,111 MTND. Son endettement continue à être nul, une caractéristique que l’on ne retrouve nulle part parmi les sociétés industrielles cotées à la Place de Tunis.

Durant le quatrième trimestre, New Body Line a travaillé avec 14 clients, dont 5 locaux. Sa politique d’expansion commerciale lui a permis de décrocher de nouveaux clients qui vont placer de nouvelles commandes en 2025. La baisse de l’inflation dans le Vieux Continent devrait améliorer le pouvoir d’achat et pousser les clients à constituer davantage de stocks, une politique qui sera en faveur de New Body Line.

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L’ATB a signé des chiffres rassurants lors du dernier quart de l’exercice 2024. La filiale de l’Arab Bank a enregistré une hausse annuelle de 14,7% pour son PNB, à 115,798 MTND. La marge d’intérêt s’est établie à 69,350 MTND, une évolution de 15,7% en rythme annuel. Les commissions nettes ont reculé de 11,8% à 18,555 MTND. Nous pensons que les décisions prises en février 2024, réduisant les frais sur plusieurs services bancaires de base, sont à l’origine de cette tendance. Les revenus du portefeuille-titres commercial et d’investissement ont plus que couvert ce manque à gagner, atteignant 27,893 MTND.

Sur l’ensemble de l’année, le PNB s’est élevé à 391,292 MTND, une amélioration de 9,5% par rapport à fin 2023. C’est surtout la marge d’intérêt qui a boosté les revenus de la banque (219,874 MTND), contre un repli des commissions nettes (73,414 MTND) et des revenus de portefeuilles en légère baisse (98,004 MTND).

Le point le plus positif dans les indicateurs de l’ATB est la hausse des dépôts de 758,513 MTND, ce qui a permis à la banque d’avoir des dépôts de 7 107 MTND. Les dépôts à vue ont gagné 193,015 MTND, ceux d’épargne 123,734 MTND. Côté crédits, l’encours net de prêts a augmenté de 48,053 MTND pour atteindre un total de 5 414 MTND.

Les charges opératoires de la banque ont été maîtrisées, augmentant de 2,8% seulement à 237,912 MTND. Il est clair que la politique du management est de rationaliser l’activité de l’établissement de crédit et la concentration sur la qualité et la rentabilité de l’actif. Avec moins de crédits et plus de dépôts, les ratios prudentiels devraient s’améliorer. Le marché attend maintenant le coût du risque, une information capitale pour le bénéfice de l’exercice. Il y a de bons signaux en attente de confirmation.

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