L’actualité monétaire américaine, marquée par les tensions au sein de la Réserve Fédérale, offre un miroir instructif pour la Tunisie. Derrière la communication de la Fed et sa volonté affichée de transparence, se cache un dilemme classique mais d’une actualité brûlante. A savoir : comment concilier la lutte contre l’inflation et le soutien à l’emploi, sans compromettre la crédibilité de l’institution monétaire.

Un dilemme américain aux résonances tunisiennes

La Fed se retrouve sur une ligne de crête : un resserrement trop hâtif de sa politique monétaire risquerait d’étouffer la reprise et de raviver le chômage; tandis qu’un statu quo prolongé accentuerait les pressions inflationnistes. Ce dilemme, qui place l’institution face au choix entre deux maux, illustre les limites d’une politique monétaire contrainte par la perception politique et la peur de perdre son indépendance.

La situation tunisienne, bien que différente par nature et par ampleur, n’en est pas moins proche dans sa logique. La Banque centrale de Tunisie (BCT) fait face au même tiraillement : préserver la stabilité des prix dans un contexte d’inflation encore élevée; tout en soutenant une économie en sous-régime, minée par un chômage structurel et une faible création d’emplois productifs.

Crédibilité monétaire et pression politique

À Washington comme à Tunis, l’indépendance de la Banque centrale n’est jamais acquise. Aux États-Unis, la Fed est critiquée par un Congrès inquiet de l’inflation. Car celle-ci ronge le pouvoir d’achat d’un électorat déjà fragilisé. En Tunisie, la BCT est soumise à d’autres types de pressions : celles d’un gouvernement contraint par le déficit budgétaire et la dette publique, et par les revendications sociales exigeant davantage de liquidités et de crédit à l’économie.

Le risque est similaire : si la Banque centrale sacrifie la stabilité monétaire pour répondre aux besoins conjoncturels du gouvernement, elle perd en crédibilité. Mais si elle maintient une politique restrictive au nom de la lutte contre l’inflation, elle freine la relance et alimente le chômage. Ce cercle vicieux est au cœur du dilemme tunisien actuel.

Le risque est similaire : si la Banque centrale sacrifie la stabilité monétaire pour répondre aux besoins conjoncturels du gouvernement, elle perd en crédibilité. Mais si elle maintient une politique restrictive au nom de la lutte contre l’inflation, elle freine la relance et alimente le chômage. Ce cercle vicieux est au cœur du dilemme tunisien actuel.

Inflation, chômage et croissance : le triangle impossible

La règle de Taylor, souvent invoquée par les banquiers centraux, veut que la réaction à l’inflation soit plus forte que celle au chômage. Mais dans les économies fragiles, cette hiérarchie se heurte à la réalité sociale. En Tunisie, où le chômage des jeunes dépasse 35 % et où le pouvoir d’achat se dégrade continuellement, privilégier exclusivement la stabilité des prix revient à ignorer la dimension humaine de la croissance.

La Fed, durant la crise des subprimes, avait su sortir des sentiers battus sous l’impulsion de Ben Bernanke, en adoptant une politique non conventionnelle audacieuse. La Tunisie, confrontée à une situation de stagnation prolongée, pourrait s’inspirer de cette flexibilité intellectuelle : oser des instruments de relance ciblés, mobiliser la politique de crédit vers la production et la transformation, et rétablir la confiance dans le circuit financier interne.

La Fed, durant la crise des subprimes, avait su sortir des sentiers battus sous l’impulsion de Ben Bernanke, en adoptant une politique non conventionnelle audacieuse. La Tunisie, confrontée à une situation de stagnation prolongée, pourrait s’inspirer de cette flexibilité intellectuelle : oser des instruments de relance ciblés, mobiliser la politique de crédit vers la production et la transformation, et rétablir la confiance dans le circuit financier interne.

In fine : restaurer la crédibilité sans étouffer l’économie

Le dilemme américain éclaire, à sa manière, les tensions tunisiennes entre orthodoxie monétaire et urgence sociale. Dans les deux cas, la crédibilité d’une banque centrale ne se mesure pas uniquement à sa rigueur; mais à sa capacité à agir avec discernement et courage face aux contraintes politiques et économiques.

La Tunisie, en observant les hésitations de la Fed, doit comprendre que la véritable indépendance d’une banque centrale ne réside pas dans le refus du risque, mais dans sa faculté à articuler stabilité, croissance et équité sociale. Autrement dit, l’économie tunisienne ne peut se contenter d’une politique monétaire défensive : elle doit oser une stratégie d’ajustement active, au service de l’investissement et de l’emploi, sans renoncer à la discipline qui fonde la confiance.

L’économie tunisienne ne peut se contenter d’une politique monétaire défensive : elle doit oser une stratégie d’ajustement active, au service de l’investissement et de l’emploi, sans renoncer à la discipline qui fonde la confiance.

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* Dr. Tahar EL ALMI,

Economiste-Economètre.

Ancien Enseignant-Chercheur à l’ISG-TUNIS,

Psd-Fondateur de l’Institut Africain

D’Economie Financière (IAEF-ONG)

L’article ECLAIRAGE – Tunisie – Les leçons d’un dilemme monétaire mondial est apparu en premier sur Leconomiste Maghrebin.

A l’ international : marchés sous pression, entre prudence et incertitude

La scène économique mondiale reste marquée par une forte volatilité liée à la conjonction de facteurs géopolitiques et monétaires. Le ralentissement de la croissance mondiale s’accentue, notamment en Europe, où la BCE maintient une politique de taux élevés pour contenir une inflation encore au-dessus de sa cible. Aux États-Unis, la Réserve fédérale poursuit une approche prudente, temporisant toute baisse de taux dans un contexte de résilience de l’emploi et d’endettement public record.

Sur les marchés financiers, les investisseurs demeurent attentistes : les places boursières européennes ont connu des séances hésitantes. Tandis que le dollar reste relativement ferme face à l’euro.

Les cours du pétrole évoluent autour de 85 dollars le baril, soutenus par les tensions persistantes au Moyen-Orient et les réductions de production décidées par l’OPEP+.

Les marchés émergents, notamment africains, subissent une pression croissante sur leurs devises face au durcissement monétaire global. Cette situation alimente des sorties de capitaux, accentuant les besoins de financement extérieur et pesant sur les balances de paiements.

En Tunisie, une liquidité bancaire sous surveillance

En Tunisie, les indicateurs monétaires récents mettent en évidence une liquidité bancaire toujours tendue, malgré quelques signes de rééquilibrage. Le solde du compte courant du Trésor s’est contracté à 1 325,8 MDT, contre 2 136,3 MDT un an plus tôt, traduisant la montée des besoins de financement de l’État. Les comptes ordinaires des banques affichent un niveau modéré de 357 MDT, signe d’une gestion serrée des ressources.

Les billets et monnaies en circulation s’élèvent à 25 226 MDT, en légère hausse, reflet de pressions saisonnières liées à la fin d’année. Face à cette situation, la Banque centrale de Tunisie demeure le pivot du système, ajustant finement son intervention.

Le volume global de refinancement s’établit à 11 763 MDT, en léger repli. Les appels d’offres hebdomadaires sont stables à 5 600 MDT. Tandis que les opérations de refinancement à long terme bondissent à 2 628 MDT contre 717 MDT un an plus tôt, signe d’un recours accru à la liquidité structurelle.

Le taux du marché monétaire reste ancré à 7,49 %, très proche du taux directeur de 7,5 %, traduisant une stabilisation bienvenue après plusieurs années de durcissement.

Des fondamentaux externes globalement stables

Les avoirs nets en devises atteignent 25 006 MDT, équivalant à 107 jours d’importation, un niveau satisfaisant mais en léger recul par rapport aux 111 jours enregistrés en 2024. Le dinar tunisien montre une résilience notable : il se maintient autour de 3,41 TND pour un euro et s’apprécie face au dollar, désormais autour de 2,93 TND, bénéficiant du repli du billet vert sur les marchés internationaux.

Les entrées de devises confirment cette solidité. Les recettes touristiques cumulées atteignent 6 715 MDT, en hausse de près de 8 % sur un an, tand que les transferts des Tunisiens à l’étranger progressent de 7,6 % à 6 992 MDT. Ces flux soutiennent la stabilité du dinar et atténuent les tensions sur les réserves. En revanche, le service de la dette extérieure reste élevé, à 10 863 MDT, bien que légèrement inférieur au niveau de l’année précédente.

Le marché financier entre prudence et repositionnement

Sur le marché monétaire, la Banque centrale affiche une volonté de maintenir un équilibre délicat entre soutien à la liquidité et maîtrise des tensions inflationnistes. La réduction des opérations d’open market et la stabilisation du refinancement global illustrent cette approche mesurée.

Le marché des Bons du Trésor traduit un repositionnement stratégique de la dette publique. Les émissions à court terme reculent fortement à 3 010 MDT. Quant aux Bons du Trésor Assimilables à moyen et long termes, ils s’envolent à 28 607 MDT, contre 17 003 MDT un an auparavant. Cette évolution témoigne d’une gestion proactive visant à allonger la maturité de la dette et à réduire la pression du refinancement immédiat.

La Bourse de Tunis reste calme, marquée par un volume d’échanges modéré et une préférence pour les valeurs bancaires et d’assurances. Les investisseurs institutionnels observent une attitude prudente, dans l’attente des orientations définitives du projet de loi de finances 2025, dont les mesures fiscales et budgétaires pourraient influencer les perspectives sectorielles.

Des perspectives de stabilité relative

À court terme, la Tunisie devrait maintenir une stabilité monétaire soutenue par la vigueur du dinar et la solidité des flux extérieurs. La dynamique du tourisme et des transferts demeure un atout majeur pour la balance des paiements. Toutefois, les marges de manœuvre budgétaires resteront limitées face à la hausse des besoins de financement et à la rigidité des dépenses publiques.

À moyen terme, l’équilibre économique dépendra de la coordination entre la politique budgétaire (Cf : LF2026 à l’examen) et monétaire. Une réduction progressive du recours à la dette à court terme, associée à des réformes structurelles ciblant la productivité, sera déterminante pour renforcer la compétitivité nationale. Car, faute de relance effective, le pays s’expose au risque d’une croissance atone accompagnée d’une inflation d’origine structurelle, notamment dans les secteurs de l’énergie et de l’alimentation.

Un équilibre fragile mais maîtrisé

Le paysage économique tunisien au 24 octobre 2025 se caractérise par une stabilisation fragile mais réelle. La Banque centrale, en jouant le rôle d’arbitre prudent, parvient à maintenir une cohérence entre les besoins de financement et la stabilité du dinar. Les recettes extérieures offrent une respiration bienvenue, mais les pressions budgétaires et la dépendance à l’endettement exigent une vigilance de tous les instants.

L’enjeu des prochains mois sera de trouver le juste équilibre entre relance et discipline : stimuler la croissance sans compromettre la stabilité monétaire demeure le défi central de l’économie tunisienne.

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Références :

(1) Sources principales consultées pour le contexte international : World Bank MENAAP (24 oct. 2025), données prix Brent / marché pétrolier (24 oct. 2025), minutes Fed / prises de position récentes, analyses Reuters sur la réaction des marchés aux tensions régionales. (Banque Mondiale)

(2) (*) https://www.bct.gov.tn/bct/siteprod/indicateurs.jsp

(**) https://www.ins.tn/

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* Dr. Tahar EL ALMI,

Economiste-Economètre.

Ancien Enseignant-Chercheur à l’ISG-TUNIS,

Psd-Fondateur de l’Institut Africain D’Economie Financière (IAEF-ONG)

L’article Revue économique et financière hebdo au 24 octobre 2025 : équilibre fragile … maîtrisé est apparu en premier sur Leconomiste Maghrebin.

L’endettement public est au cœur des débats économiques contemporains. Instrument de relance lorsqu’il finance l’investissement, il devient un fardeau lorsqu’il entretient les déséquilibres et la dépendance. Pour les ménages comme pour les entreprises, la dette excessive est un signal d’alerte ; pour les États, elle devient une question de souveraineté.

Dans le cas de la Tunisie, l’endettement est aujourd’hui moins un choix qu’une nécessité imposée par la faiblesse des recettes fiscales, la stagnation de la croissance et la pression sociale. Mais cette dette n’est pas neutre : elle est en grande partie contractée en devises étrangères. Ce qui change radicalement la donne.

La clé : la monnaie d’émission de la dette

Les économistes de tous bords, notamment en Tunisie, le rappellent : un pays ne risque véritablement une crise de dette souveraine que dans deux situations. Premièrement, si la dette est libellée dans une devise étrangère. Et deuxièmement, si l’État n’a pas la possibilité de la racheter via sa propre Banque centrale.

C’est précisément ce qui distingue les grandes puissances des pays émergents. Les États-Unis peuvent s’endetter sans craindre de défaut : leur dette est en dollars, et la Réserve fédérale peut, en dernier ressort, « monétiser » cette dette — c’est-à-dire la racheter en créant de la monnaie. Ce mécanisme, certes inflationniste quand les tensions sur les capacités de production sont exacerbées et surchauffe, reste une forme de souveraineté. Il garantit la liquidité de la dette publique et protège l’État contre la spéculation.

C’est précisément ce qui distingue les grandes puissances des pays émergents. Les États-Unis peuvent s’endetter sans craindre de défaut : leur dette est en dollars, et la Réserve fédérale peut, en dernier ressort, « monétiser » cette dette — c’est-à-dire la racheter en créant de la monnaie. Ce mécanisme, certes inflationniste quand les tensions sur les capacités de production sont exacerbées et surchauffe, reste une forme de souveraineté.

La Tunisie, piégée par sa dépendance extérieure

La Tunisie, comme beaucoup d’économies émergentes, ne dispose pas de ce privilège. Plus d’un tiers de sa dette extérieure est libellée en devises étrangères, principalement en euros et en dollars. Or, le dinar ne bénéficie pas d’un statut international : la Banque centrale de Tunisie ne peut créer ni dollars ni euros pour rembourser ses engagements.

Le pays doit donc gagner ces devises, à travers les exportations, le tourisme, les transferts des Tunisiens à l’étranger, ou encore de nouveaux emprunts. Cette mécanique, fragile par nature, rend la Tunisie vulnérable aux chocs externes, à la hausse des taux mondiaux et à la dépréciation du dinar.

Le pays doit donc gagner ces devises, à travers les exportations, le tourisme, les transferts des Tunisiens à l’étranger ou encore de nouveaux emprunts.

Lorsque les remboursements s’accumulent, l’État se retrouve acculé : réduire les dépenses, geler les recrutements, retarder les paiements, ou emprunter encore. C’est le cercle vicieux de la dette improductive, celle qui finance le fonctionnement de l’État plutôt que son développement.

Le tabou de la monétisation

Certains économistes tunisiens plaident pour un recours contrôlé à la création monétaire afin de financer les investissements publics, à l’image de ce que pratiquent les pays développés, dont notamment le Japon. Mais la Banque centrale de Tunisie, arc-boutée sur son indépendance, reste réticente. Son mandat, inspiré du modèle européen, privilégie la stabilité des prix à la croissance et à l’emploi.

Ce cadre, pertinent dans un environnement d’inflation chronique, devient cependant restrictif lorsque l’économie stagne. La peur de « l’inflation par la planche à billets » a conduit à une forme d’austérité monétaire qui étouffe l’investissement public et prive l’État d’un levier de relance. Dans un pays où le chômage dépasse 15 % et où les infrastructures se dégradent, la question mérite d’être reposée.

La Tunisie, qui envisage de faire son grand retour sur le marché financier international en 2026, se trouve paradoxalement dans une situation inverse : bien qu’elle dispose de sa propre monnaie, une part importante de sa dette est libellée en devises étrangères.

La leçon grecque et la leçon tunisienne

L’exemple de la Grèce en 2010 a montré qu’un pays peut perdre sa souveraineté monétaire même au sein d’une union puissante. Athènes, intégrée à la zone euro, ne pouvait plus monétiser sa dette : la Banque centrale européenne (BCE) détenait le monopole de la création monétaire. Elle a donc dû se plier à une austérité dictée par les créanciers.

La Tunisie, qui envisage de faire son grand retour sur le marché financier international en 2026, se trouve paradoxalement dans une situation inverse : bien qu’elle dispose de sa propre monnaie, une part importante de sa dette est libellée en devises étrangères. Elle n’est donc pas pleinement souveraine dans la gestion de sa dette, puisqu’elle dépend de ressources extérieures pour en assurer le service. Dans les deux cas, le constat demeure identique : sans maîtrise ni de la monnaie ni de la dette, il ne peut y avoir de véritable souveraineté économique.

Repenser la dette : substituer la confiance interne à la dépendance externe

Revenir aux fondamentaux, pour la Tunisie, signifie rompre avec la logique d’endettement externe systématique. Il s’agit de renforcer la dette en dinars, d’élargir le marché obligataire local, de mobiliser l’épargne nationale et de regagner la confiance des investisseurs locaux.

Un État qui inspire confiance à ses citoyens n’a pas besoin de s’endetter à l’étranger pour se financer. Cela suppose plus de transparence, une meilleure gouvernance budgétaire et une politique économique lisible.

La dette n’est pas un mal en soi. Cependant elle devient une servitude lorsqu’elle se conjugue à la perte de maîtrise monétaire et à la dépendance extérieure.

À long terme, c’est cette souveraineté financière retrouvée qui permettra à la Tunisie de financer son développement sans se condamner à l’endettement perpétuel.

In fine, la dette n’est pas un mal en soi. Cependant elle devient une servitude lorsqu’elle se conjugue à la perte de maîtrise monétaire et à la dépendance extérieure. Le véritable « retour aux fondamentaux » pour la Tunisie ne réside pas dans la réduction comptable de la dette, mais dans la reconquête de son sens : financer la croissance et non la survie.

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* Dr. Tahar EL ALMI,

Economiste-Economètre.

Ancien Enseignant-Chercheur à l’ISG-TUNIS,

Psd-Fondateur de l’Institut Africain D’Economie Financière (IAEF-ONG)

L’article ECLAIRAGE — Dette souveraine – Le retour aux fondamentaux … Un mal nécessaire devenu dépendance structurelle est apparu en premier sur Leconomiste Maghrebin.

À l’occasion des Assemblées annuelles de la Banque mondiale et du FMI, qui se sont tenues à Washington du 14 au 18 octobre 2025, le gouverneur de la Banque centrale de Tunisie, Fethi Zouhair Nouri, a livré un discours empreint d’optimisme, défendant une vision de stabilité fondée sur la « responsabilité nationale ». Les communiqués de la BCT du 16/18 octobre s’inscrivent dans une logique de valorisation du modèle tunisien de résilience, dans un contexte mondial instable et marqué par les incertitudes géopolitiques, les tensions inflationnistes et les pressions sur les marchés financiers.

Un discours de confiance et de cohérence

Devant ses pairs du Moyen-Orient, d’Afrique du Nord, d’Afghanistan et du Pakistan (MENAP), le gouverneur a souligné les efforts de la Tunisie pour maintenir ses équilibres fondamentaux et honorer ses engagements extérieurs, malgré les crises successives. Selon lui, la stabilité du dinar, la solidité du système bancaire et la relative constance des réserves en devises témoigneraient de la robustesse des politiques monétaires et budgétaires adoptées.

La BCT se félicite également d’une amélioration de la notation souveraine, d’une meilleure perception des investisseurs internationaux, et d’un retour progressif de la confiance.

M. Nouri a par ailleurs multiplié les rencontres bilatérales — avec le Fonds monétaire arabe, la Banque centrale des Comores et des investisseurs internationaux — pour renforcer la coopération financière régionale et promouvoir l’image d’une Tunisie « capable de se relever par ses propres moyens ».

Le message est clair : la stabilité ne peut être importée, elle se construit de manière endogène, à travers la discipline budgétaire, la cohérence des politiques publiques et la responsabilité institutionnelle.

Une stabilité encore fragile

Ce récit maîtrisé de résilience mérite toutefois d’être nuancé. Derrière la rhétorique de stabilité se cache une fragilité structurelle persistante. La stabilité du dinar, par exemple, repose moins sur la vigueur des exportations que sur une régulation stricte des changes et une compression des importations. De même, la relative solidité des réserves en devises tient davantage à la maîtrise des flux financiers qu’à un véritable redressement du solde courant.

La stabilité du dinar, par exemple, repose moins sur la vigueur des exportations que sur une régulation stricte des changes et une compression des importations. De même, la relative solidité des réserves en devises tient davantage à la maîtrise des flux financiers qu’à un véritable redressement du solde courant.

Quant à l’acquittement du service de la dette extérieure, s’il a permis d’éviter le défaut de paiement, il s’est effectué au prix d’une contraction des dépenses publiques et d’un report des investissements d’infrastructure. Cette stratégie, fondée sur la prudence monétaire et la discipline budgétaire, risque à terme d’alimenter une croissance molle, incapable d’absorber le chômage et de soutenir le tissu productif.

L’amélioration de la notation souveraine, souvent mise en avant, reste modeste. Les agences internationales reconnaissent des efforts de stabilisation, mais maintiennent la Tunisie sous surveillance en raison d’un endettement élevé, d’une inflation encore au-dessus de la cible et d’une faible croissance potentielle. En d’autres termes, la confiance reste à reconstruire sur des bases économiques plus solides.

Résilience ou dépendance maîtrisée ?

Si la BCT revendique une stabilité « endogène », la réalité montre que la Tunisie demeure fortement dépendante de l’appui extérieur. Les relations avec le FMI, la Banque mondiale et les bailleurs arabes conditionnent largement la trajectoire budgétaire du pays. La diversification des sources de financement, notamment via le Fonds monétaire arabe ou des partenariats Sud-Sud, reste encore à ses débuts.

Si la BCT revendique une stabilité « endogène », la réalité montre que la Tunisie demeure fortement dépendante de l’appui extérieur. Les relations avec le FMI, la Banque mondiale et les bailleurs arabes conditionnent largement la trajectoire budgétaire du pays.

La politique monétaire, prudente mais contrainte, cherche un équilibre difficile entre contrôle de l’inflation et soutien à l’activité économique. Le resserrement des taux a certes freiné la spirale inflationniste, mais au prix d’un crédit plus cher et d’un investissement privé en repli. Ce dilemme, typiquement tunisien, illustre la tension entre la stabilité financière à court terme et la croissance durable à moyen terme.

Transformer la stabilité défensive en croissance inclusive

Le message du Gouverneur s’inscrit dans une stratégie de restauration de la crédibilité internationale de la Tunisie. Toutefois, la véritable épreuve consiste désormais à transformer cette stabilité défensive en dynamique de croissance inclusive et durable.

La résilience tunisienne, souvent saluée, ne pourra être consolidée sans une relance effective des réformes structurelles : modernisation du système fiscal, amélioration du climat des affaires, intégration plus fine entre politiques monétaires et budgétaires, et surtout, redéfinition du rôle de l’État dans la régulation économique.

La résilience tunisienne, souvent saluée, ne pourra être consolidée sans une relance effective des réformes structurelles : modernisation du système fiscal, amélioration du climat des affaires, intégration plus fine entre politiques monétaires et budgétaires, et surtout, redéfinition du rôle de l’État dans la régulation économique.

Le mérite de la BCT est d’avoir tenu la barre dans la tempête. Mais pour que la Tunisie cesse de « naviguer à vue », il faudra que la stabilité monétaire s’accompagne d’un redressement productif, capable de générer de la richesse, de l’emploi et de la confiance sociale.

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* Dr. Tahar EL ALMI,

Economiste-Economètre.

Ancien Enseignant-Chercheur à l’ISG-TUNIS,

Psd-Fondateur de l’Institut Africain

D’Economie Financière (IAEF-ONG)

L’article ECLAIRAGE – Banque centrale de Tunisie : entre discours de résilience et réalité des fragilités est apparu en premier sur Leconomiste Maghrebin.