Après un début d’année difficile, la Bourse de Tunis connaît un net rebond. Son principal indice, le Tunindex, affiche une hausse significative de 7,65%. Cette reprise s’accompagne d’une activité soutenue, le volume des échanges atteignant 245,555 Mtnd après seulement 24 jours de cotation, une progression de 76,6% par rapport à la même période de l’année précédente.

La dynamique positive du marché est confirmée par la performance de nombreuses valeurs individuelles. Pas moins de 21 sociétés ont enregistré des hausses à deux chiffres de leur cours. Cette tendance reflète une confiance renouvelée des investisseurs dans les perspectives des entreprises de la Cote. Les secteurs qui tirent la croissance sont les banques, toujours incontournables, avec une évolution de 8,67%. Elles sont à l’origine d’une grande partie de la hausse de l’indice (4,89% sur les 7,65%). Les services financiers, avec les compagnies de leasing et les gestionnaires d’actifs, ont progressé de 13,47%. Le secteur agro-alimentaire et des boissons, porté par des leaders comme la SFBT, PGH ou Délice Holding, affiche une croissance de 10,22%.

Derrière cette performance se cache une conviction forte quant à la capacité des sociétés à maintenir, voire améliorer, leur distribution de dividendes par rapport à l’année précédente. Paradoxalement, l’introduction de l’impôt sur la fortune semble jouer un rôle de catalyseur. Elle pourrait inciter les actionnaires de référence, concernés par cet impôt, à opter pour une rémunération généreuse des actionnaires. Cette stratégie leur permettrait de se procurer les liquidités nécessaires pour s’acquitter de cette nouvelle obligation fiscale, bénéficiant ainsi directement à l’ensemble des porteurs de titres et renforçant l’attractivité globale du marché.

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Après un mois de janvier clément, le rythme de remboursement de la dette souveraine va s’accélérer durant ce mois de février 2026.

Sur le front de la dette interne, le calendrier comporte les bons du Trésor à court terme suivants:

– BTCT 26 semaines 06/02/2026: 115,800 Mtnd,

– BTCT 52 semaines 10/02/2026: 21,818 Mtnd,

– BTCT 26 semaines 20/02/2026: 66,000 Mtnd,

– BTCT 52 semaines 26/02/2026: 155 Mtnd,

– BTCT 52 semaines 25/02/2026: 1 200 Mtnd.

Il y aura également le remboursement de certaines lignes de la première tranche de l’emprunt obligataire national 2023:

– ENAT1 2023 9,8% B: 29,650 Mtnd,

– ENAT12023T+1,75% B: 82,479 Mtnd,

– ENAT1 2023 9,95% C: 16,266 Mtnd,

– ENAT1 2023T+1,95% C: 2,687 Mtnd,

– ENAT1 HASSAN2023 B: 0,010 Mtnd.

Le principal de la dette interne à rembourser s’élève donc à 1 558,618 Mtnd.

En ce qui concerne la dette extérieure, il y a la première tranche du prêt de l’Arabie saoudite pour 40 MUSD. Il y aurait aussi l’une des neuf tranches programmées, au titre du remboursement du prêt FMI via le Mécanisme élargi de crédit 2016-2019, de 26 MUSD. Nous ne disposons pas des dates précises des remboursements de la dette extérieure.

Ces montants, bien qu’ils soient importants, ne devraient pas inquiéter le Trésor, qui a su gérer des périodes beaucoup plus compliquées. En sus de la disponibilité de liquidité sur le marché et de la possibilité de refinancer cette dette par des taux plus faibles, il y a l’option de recourir à la Banque centrale pour tirer sur les 11 000 Mtnd votés par la loi de finances 2026. Du point de vue trésorerie, la situation est confortable par rapport à ce qu’elle était quelques années auparavant.

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Le mois de décembre 2025 a enregistré une décollecte nette significative de 705,2 Mtnd. Toutefois, cela n’a pas empêché l’exercice de se clôturer sur une excellente performance, avec une collecte nette globale de 1 492,3 Mtnd. L’évolution du mois de janvier 2026 sera déterminante pour vérifier si cette baisse annonce le début d’une tendance de retrait ou s’il s’agissait simplement d’un mouvement de repositionnement en fin d’année.

À la clôture du premier mois du nouvel an, l’actif net global a bondi de 646,7 Mtnd pour atteindre 9 143,4 Mtnd, récupérant ainsi une grande partie des rachats enregistrés un mois auparavant. Par rapport à la même période de 2025, cette progression est tout simplement le double, puisqu’elle s’élevait à 317,9 Mtnd. En 2024, l’évolution n’avait été que de 132,6 Mtnd.

Cette hausse est principalement portée par les fonds obligataires (+586,4 Mtnd), suivis de ceux mixtes (+57,2 Mtnd) et actions (+3,1 Mtnd).

Bien qu’il soit encore tôt pour tirer des conclusions définitives sur l’année, les premiers signaux sont positifs. La baisse des taux d’intérêt, y compris ceux de la rémunération de l’épargne bancaire, devrait réduire l’attractivité des placements classiques. Pour les OPCVM, même s’ils devront réinvestir à des taux plus bas, ils disposent déjà d’un stock de placements à taux plus élevés, ce qui leur permettra d’assurer une performance solide en 2026.

Ces éléments confirment le fait que les performances passées de la gestion collective, largement supérieures à celles des autres formes d’épargne, ont convaincu les investisseurs de réallouer leurs capitaux vers ces véhicules dès le début de l’année.

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La BTK Leasing s’apprête à émettre un emprunt obligataire subordonné de 50 Mtnd sur le marché obligataire.

Les souscripteurs auront le choix entre deux catégories d’obligations, les deux d’une durée de 5 ans et d’une valeur nominale unitaire de 100 Tnd. L’amortissement est constant annuel à partir de la première année. La catégorie A offre un taux fixe de 9,0% et la catégorie B est rémunérée au taux variable TMM + 1,75%.

La période de souscription s’ouvrira le 17 février 2026 et se clôturera au plus tard le 17 mars 2026. Elle pourra être close, sans préavis, dès que le montant total de l’émission sera intégralement souscrit. Si le placement n’est pas intégral à la date de clôture, le montant émis sera ajusté à la somme effectivement collectée.

L’émission a reçu une notation prospective à long terme de «B+ (EXP) (tun)» de la part de Fitch Ratings. La notation définitive sera confirmée après l’obtention du visa du Conseil du marché financier (CMF), laquelle est désormais acquise. Cette étape est une condition préalable indispensable au lancement des souscriptions.

Les fonds levés auront pour objet de renforcer les fonds propres nets de l’établissement et de financer une partie des ressources nécessaires à son programme de développement.

Nous pensons qu’il s’agit d’une très bonne opportunité pour épargner, surtout que la compagnie est sur une bonne trajectoire de bénéfices et fait partie d’un groupe bancaire de référence, la BTK Bank. D’ailleurs, la banque mère est une garante pour une souscription intégrale à l’emprunt.

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Le ministère des Finances a publié les taux effectifs moyens pour le deuxième trimestre 2025. Il en ressort que les taux ont reculé durant la seconde moitié de l’année.

Le taux moyen du leasing a baissé de 5 points de base, à 13,44%, et demeure la source de financement la plus chère.

La structure de financement des compagnies de leasing est derrière cette tendance. Elles ont sollicité le marché obligataire et les banques pour emprunter à des taux élevés. Ces emprunts sont généralement à taux fixe et sont encore à rembourser sur les prochaines années. Faire baisser les taux aujourd’hui signifie la réduction des marges. Il faut donc encore des années avant de voir les taux de sortie reculer significativement.

Pour les autres sources de financement, le trend baissier est plus prononcé. Le taux des crédits à court terme (hors découverts) a diminué de 22 points de base, à 10,03%. Les découverts coûtent, en moyenne, 12,38%.

Les crédits à moyen terme sont à 10,39% et ceux à long terme sont à 10,16%. Le taux d’affacturage a reculé de 29 points de base, à 12,03%.

En ce qui concerne les crédits à la consommation, ils sont à 10,52%, contre 10,90% sur le premier semestre 2025. Le niveau est encore élevé, ce qui explique une faible dynamique des ventes des promoteurs immobiliers.

En dépit de cette tendance baissière, ces taux restent encore insoutenables pour les entreprises tunisiennes. Les charges financières resteront encore le poste le plus délicat à gérer.

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Au cours de la dernière décennie, le rôle de la Chine en tant que premier bailleur de fonds des pays en développement a considérablement évolué. Après des années d’engagements fermes et de généreux financements, Pékin a changé de statut, passant de bailleur de fonds à créancier.

Sur les dernières années, les nouveaux prêts ont diminué alors que les remboursements de la dette ne cessent d’augmenter.

En conséquence, de nombreux pays africains à revenu faible ou intermédiaire se retrouvent dans une situation inédite : ils transfèrent désormais davantage de fonds à la Chine au titre du service de la dette qu’ils n’en reçoivent sous forme de nouveaux financements de la part du géant asiatique.

Ce renversement des flux coïncide avec une forte progression des financements nets provenant des institutions multilatérales. Les financements nets obtenus de ces dernières sont devenus la principale source de financement du développement, représentant désormais 56 % des flux nets, soit 379 milliards de dollars sur la période 2020-2024, selon les chiffres de One Data.

Passage obligatoire par le FMI

De nombreux gouvernements se voient contraints de céder aux exigences du FMI, confrontés à des difficultés croissantes pour financer les services publics et les investissements. 

Ce qui met encore de la pression sur ces pays, c’est la baisse des aides allouées par d’autres pays développés, à l’instar des États-Unis, qui a mis fin à l’USAID. Les marchés financiers internes sont un refuge pour couvrir une partie du déficit budgétaire, une solution qui a aussi des inconvénients que nous connaissons d’ailleurs bien en Tunisie.

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Face à une conjoncture financière extrêmement contraignante, le continent se trouve pris dans une logique de survie à court terme. Avec la raréfaction des options de financement et l’étau de la dette qui se resserre, de nombreux pays n’ont d’autre choix que de monétiser à un rythme accéléré leurs ressources naturelles, notamment les minerais stratégiques et les terres rares. Cette solution hypothèque le potentiel de développement industriel et la résilience future de l’Afrique.

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Après les intempéries exceptionnelles qui ont frappé la Tunisie, plusieurs régions ont été fortement impactées, voire sinistrées. Des quartiers du Grand Tunis, ainsi que des gouvernorats comme Nabeul, sont encore encombrés par la boue et les eaux stagnantes. Le village emblématique de Sidi Bou Saïd, destination touristique majeure, a été sévèrement sinistré. Certaines zones ont subi d’importants dégâts matériels, affectant habitations, commerces et infrastructures. Les pompiers poursuivent, jusqu’à maintenant, leurs efforts pour déblayer, pomper les eaux et venir en aide à certaines populations sinistrées.

Ces inondations pourraient avoir des effets contrastés et significatifs sur le marché immobilier à moyen terme. Il est attendu d’observer un repli de la demande dans les zones les plus touchées. Les quartiers situés dans des zones inondables d’une manière récurrente pourraient voir leur attractivité et leur valeur baisser.

La perception d’un risque accru, issu de nouveaux épisodes ou de problèmes d’assainissement, pourrait décourager les acheteurs et investisseurs, entraînant une dépréciation des biens dans ces secteurs précis.

Les intéressés vont partir à la recherche de zones sûres, ce qui implique une hausse potentielle ailleurs. Les acquéreurs et investisseurs vont accorder une prime aux biens situés en hauteur ou dans des quartiers réputés moins exposés. Cela pourrait générer une pression à la hausse sur les prix dans ces zones considérées comme plus sûres.

En même temps, les autorisations de construire et les normes anti-inondations seront probablement scrutinées de plus près, influençant la valeur des biens neufs. L’impact ne sera pas uniforme. On assistera vraisemblablement à une polarisation du marché entre des zones dépréciées, en raison du risque perçu, et des zones refuges dont la valeur pourrait se consolider. La catastrophe mettra en lumière la nécessité d’une cartographie claire des risques et pourrait à terme restructurer la géographie de la valeur immobilière dans les régions affectées.

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L’agence de notation Fitch a rétrogradé la Banque africaine d’import-export (Afreximbank) en catégorie spéculative et a retiré ses notations futures, ce qui constitue une ultime étape dans une relation devenue conflictuelle avec l’institution financière multilatérale. Il n’y a plus que Moody’s, parmi les trois principales agences, qui note la banque.

Cette dégradation de BBB- à BB+ fait suite à un différend entre la banque et Fitch concernant les évaluations de l’agence, qui avait signalé des inquiétudes quant aux risques de crédit élevés, aux politiques de gestion des risques jugées faibles, et à la possibilité que l’institution subisse des pertes sur ses prêts aux États membres.

Aux yeux de Fitch, l’inclusion de la banque dans la restructuration de la dette du Ghana a signalé un affaiblissement de son importance politique. Le pays a a annoncé une «résolution» de son prêt de 750 millions de dollars auprès de l’Afreximbank le 25 décembre. Le Club de Paris des créanciers publics avait accepté cette résolution, ce qui signifie que la banque a subi une perte sur ce prêt. Son profil de risque est donc passé de «moyen» à «élevé».

La semaine dernière, l’Afreximbank a annoncé rompre ses liens avec Fitch en raison de sa conviction que la méthode de notation de l’agence ne reflétait plus une compréhension de la mission et du mandat de la banque.

Reste maintenant à savoir si elle va revoir sa politique d’octroi de crédits aux pays membres. La Zambie compte aussi conclure un accord sur la restructuration de la dette avec l’Afreximbank qui est devenu essentiel pour plusieurs pays du continent, y compris la Tunisie.

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Le Conseil du marché financier a annoncé aujourd’hui qu’il a tenu une réunion avec le directeur général de la société Aetech, l’actionnaire de référence de ladite société ainsi que l’actuel et l’ancien commissaires aux comptes.

Cette réunion a été consacrée à l’examen de la situation financière de la société et des réserves récurrentes et non régularisées, relevées sur deux exercices consécutifs, telles que mentionnées dans les rapports du commissaire aux comptes relatifs aux états financiers individuels et consolidés arrêtés au 31 décembre 2024.

Au terme de cette réunion, il a été décidé de suspendre la cotation de la valeur Aetech à partir de demain, jeudi 29 janvier 2026. La reprise de la cotation reste tributaire de la publication par la société, dans le délai convenu, d’un communiqué contenant notamment:

– Des états financiers individuels et consolidés en proforma arrêtés au 31/12/2024 accompagnés de l’avis du commissaire aux comptes,

– Des indicateurs d’activité au titre des quatre trimestres de l’année 2025, et ce, conformément à ceux fixés pour son secteur,

– La date de l’Assemblée générale ordinaire appelée à statuer sur la nomination d’un nouveau commissaire aux comptes, l’actuel commissaire n’ayant pas accepté la mission d’audit des états financiers de l’exercice 2025.

– Le plan de restructuration des fonds propres de la société pour la régularisation de sa situation financière, conformément aux dispositions de l’article 388 du Code des sociétés commerciales.

Le CMF agit à nouveau pour assainir le marché en écartant les sociétés aux bilans fragiles, une condition essentielle à sa croissance et à son attractivité. Au 31/12/2024, Aetech affiche des fonds propres de -4,936 Mtnd et le titre s’est échangé, pour la dernière fois, à 0,410 Tnd l’action.

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Contrairement aux récits dominants, le marché du travail ne s’est pas rétracté sous l’effet de l’intelligence artificielle (IA). En réalité, le monde assiste à une évolution vers une nouvelle ère du travail. C’est ce qui ressort d’un nouveau rapport de LinkedIn sur le marché mondial de l’emploi. Il révèle un ralentissement global des embauches, principalement en raison des incertitudes économiques et des changements de politique monétaire.

Cette morosité persistante crée une dynamique de marché caractérisée par une main-d’œuvre mondiale agitée et sous-utilisée. La pression est concentrée dans les économies avancées, où les embauches restent inférieures de 20 à 35% aux niveaux d’avant la pandémie, tandis que les marchés émergents comme l’Inde (+40%) et les Émirats arabes unis (+37%) maintiennent leur dynamique. De plus, 52% des personnes déclarent chercher un emploi en 2026, tandis que près de 80% se sentent mal préparées pour en trouver un nouveau.

Les résultats indiquent que la croissance du marché du travail pivote vers la vague actuelle d’investissements dans l’IA. Certes, cette dernière a affecté certains emplois de façon localisée, mais elle crée aussi une demande à grande échelle dans des centres de données et 1,3 million de nouveaux rôles tels qu’ingénieurs en IA, ingénieurs de déploiement et annotateurs de données. L’IA s’intègre à presque toutes les fonctions et le paysage des compétences se transforme rapidement, entraînant une augmentation des offres d’emploi exigeant sa maîtrise.

Conséquence: les employeurs accordent encore plus de valeur aux capacités humaines comme l’empathie et la connexion personnelle. Le véritable avantage provient d’une main-d’œuvre qui allie aisance avec l’IA et forces typiquement humaines. Pour réussir sur le marché actuel, les dirigeants doivent faire du perfectionnement des compétences un pilier de leur stratégie de talents, afin d’aider les employés à développer les compétences nécessaires pour s’épanouir dans un monde du travail transformé par l’IA.

Ce changement du marché du travail se reflète également dans le comportement des travailleurs. Dans les grandes économies, plus de la moitié des professionnels préfèrent désormais les métiers spécialisés aux emplois de bureau. Parmi la Génération Z, cette préférence est encore plus marquée, près de 60% considérant les métiers techniques comme des options de carrière plus valorisantes. Ensemble, ces données montrent une main-d’œuvre qui se tourne vers un travail pratique et basé sur les compétences, tandis que l’IA continue de redéfinir la création et le choix des emplois.

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La première émission obligataire pour 2026 vient d’avoir lieu officiellement. Il s’agit de l’opération Taysir 2026-1, lancée par Taysir Microfinance. La dernière Assemblée générale ordinaire, de septembre 2025, a autorisé l’émission d’emprunts obligataires dans la limite de 200 Mtnd dans un délai de trois ans.

Le montant ciblé s’élève à 50 Mtnd, susceptible d’être porté à 60 Mtnd. Les investisseurs auront le choix entre des obligation à taux fixe brut de 9,40% ou à taux variable brut de TMM + 2,40%. Cette émission obligataire permettra à l’institution de consolider ses ressources à moyen et long terme, ayant pour finalité de financer son développement.

Les souscriptions à cet emprunt seront ouvertes le 11 février 2026 et clôturées, au plus tard, le 10 avril 2026. Elles peuvent être clôturées sans préavis dès que le montant maximum de l’émission (60 Mtnd) est intégralement souscrit. En cas de placement d’un montant supérieur ou égal à 50 Mtnd à la date du 10 avril, les souscriptions à cet emprunt seront clôturées et le montant de l’émission correspondra à celui effectivement collecté à cette date.

L’émission est notée par MicroRate, qui a attribué une notation à long terme de «BBB-» avec perspective stable selon l’échelle locale tunisienne. Cette note indique que l’émission est quelque peu sensible aux conditions de son environnement, bien que présentant une qualité de crédit acceptable.

À notre avis, étant donné la bonne qualité de signature de l’institution de microfinance et le rythme de développement du secteur, il s’agit bien d’une opportunité de placement à une rémunération qu’on pourrait ne pas avoir dans quelques mois

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Le chinois Anta Sports a annoncé acquérir une participation de 29,06% dans le capital de Puma, auprès de la famille Pinault, pour 1,5 milliard d’euros. L’équipementier sportif allemand tente de se redresser face à des ventes et un élan de marque en difficulté. Cette opération ferait d’Anta le premier actionnaire de Puma.

Ce n’est pas une prise de contrôle, car Anta n’a pas le plein contrôle et Puma reste une société indépendante avec sa propre direction.

L’accord avec Puma renforce encore la stratégie d’expansion mondiale et de croissance multi-marques d’Anta. Il s’inscrit dans les efforts du chinois pour étendre son implantation hors de son maché local, où il fait face à une concurrence croissante de la part de Nike et d’Adidas. En s’appuyant sur l’héritage de Puma, Anta pourrait se diversifier dans une nouvelle catégorie de produits et sur des marchés où il n’a pas encore établi une solide présence. La marque allemande comble le créneau des chaussures de sport et du lifestyle sportif grand public. De plus, Puma est fort en Europe et en Amérique latine mais faible en Chine et en Amérique du Nord, ce qui crée un potentiel de synergies maximal.

Cette transaction pourrait soulever des questions pour le concurrent Adidas, notamment sur les marchés européens et asiatiques. Anta est un opérateur redoutable qui pourrait accroître la pression concurrentielle.

L’accord Anta-Puma est venue à un moment où les grandes entreprises mondiales réévaluent de plus en plus leurs risques et leurs rendements, face aux perturbations technologiques, à l’incertitude géopolitique accrue et à la consolidation sectorielle. Plusieurs entités se préparent à des cessions d’actifs, poussées par le désir d’affiner la concentration de leurs activités, de dégager des liquidités et de capitaliser sur des valorisations plus élevées.

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La Sotuver achève son exercice 2025 sur une excellente performance. Le chiffre d’affaires du quatrième trimestre a atteint 39,664 Mtnd, enregistrant une croissance remarquable de 20% par rapport à la même période de l’année précédente. Cette dynamique est principalement portée par l’activité export, qui a progressé de 34% pour un montant de 31,086 Mtnd, compensant un repli de 13% du marché local, lequel s’est établi à 8,578 Mtnd.

Cette tendance trimestrielle confirme les résultats annuels. Sur l’ensemble de l’exercice 2025, le chiffre d’affaires s’élève à 121,550 Mtnd, soit une progression de 16% par rapport à 2024. La part des exportations représente désormais 74% du total (90,178 Mtnd), tandis que le marché local contribue à hauteur de 26% (31,372 Mtnd). L’apport positif de Sotuver Glass Industrie a notamment permis d’inverser la tendance et de soutenir la croissance consolidée du Groupe, qui s’établit à +4%. Sur cette base consolidée, le chiffre d’affaires global atteint 262,304 Mtnd.

Sur le plan opérationnel et financier, la valeur de la production a augmenté de 5% en 2025, pour atteindre 121,502 Mtnd. Parallèlement, l’endettement a été réduit de 14%, s’établissant à 163,697 Mtnd, dont 81,413 Mtnd à moyen et long terme et 82,284 Mtnd à court terme. Les investissements se sont, quant à eux, élevés à 45,285 Mtnd, répartis entre les dépenses en matériel (18,823 Mtnd) et les placements financiers (26,462 Mtnd).

Pour 2026, le Groupe entend poursuivre son développement de manière maîtrisée et durable. Il s’appuiera sur les nouveaux marchés à l’export récemment ouverts et sur la consolidation de ses activités locales pour maintenir sa trajectoire de croissance.

Sur le marché boursier, l’action de la Sotuver, stable depuis le début de l’année, pourrait bénéficier d’une dynamique positive à l’approche de la prochaine publication des résultats annuels.

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Les résultats du quatrième trimestre 2025 de l’ATB portent clairement l’empreinte du contexte de baisse des taux et des évolutions réglementaires. La marge nette d’intérêt s’est établie à 26,044 Mtnd, en repli de 54,0% en glissement annuel. Ce recul a été partiellement compensé par la performance des commissions nettes, qui se sont élevées à 20,088 Mtnd, et par les revenus de portefeuille, atteignant 32,860 Mtnd. Au total, le produit net bancaire du trimestre s’est contracté à 78,992 Mtnd, contre 104,672 Mtnd un an plus tôt.

Sur l’ensemble de l’exercice 2025, le PNB a reculé de 5,5% pour s’établir à 359,320 Mtnd. Les produits d’intérêts, en baisse de 4,7% à 584,744 Mtnd, ont été largement compensés par la dynamique des revenus de portefeuille, qui ont totalisé 117,619 Mtnd. Cette orientation est confirmée par la forte croissance du portefeuille financier, lequel a atteint 1 313,225 Mtnd grâce à des investissements nets additionnels de 248,582 Mtnd. Cette stratégie proactive démontre que l’ATB a pris des positions dès 2025, visant des rendements intéressants pour atténuer l’impact du cycle de baisse des taux qui vient de s’engager.

Parallèlement, les charges opératoires ont augmenté de 12,3% sur l’année, pour atteindre 273,903 Mtnd. Cette évolution est notamment portée par les charges de personnel, qui représentent 169,593 Mtnd de ce total.

Les chiffres montrent un encours de crédits de 5 296,534 Mtnd à fin 2025, en retrait par rapport aux 5 405,362 Mtnd de fin 2024. Dans le même temps, l’encours des dépôts s’est établi à 6 927,838 Mtnd, contre 7 071,681 Mtnd un an auparavant.

Nous pensons que le marché se focalisera principalement sur la qualité de l’actif de l’ATB. En effet, son bénéfice net avait déjà été fortement impacté dès le premier semestre par le repli des taux et par les dispositions de la loi du 2 août 2024. Dans ce contexte, une évaluation complète et définitive de l’exercice 2025 ne pourra être effectuée qu’à la lumière de la publication et de l’analyse détaillée des états financiers annuels.

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La STA a quasiment doublé ses ventes au dernier trimestre 2024, avec des revenus de 40,214 Mtnd. Le premier exercice sous l’ère de ses nouveaux actionnaires de référence, Kilani Holding, est soldé par un chiffre d’affaires de 172,636 Mtnd, en hausse de 61,5% en glissement annuel.

Le nombre d’immatriculations s’est élevé à 3 707 véhicules, une augmentation de 70,0% comparativement aux statistiques de 2024 (2 180 immatriculations). La part de marché de la STA a ainsi augmenté à 7,8% en 2025 contre 5,1% une année auparavant.

La société a ajouté un point de vente au cours du deuxième trimestre, portant la surface totale des points de vente à 54 802 m2, l’effectif à 86 et la masse salariale à 2,470 Mtnd.

La marge sur coût d’achat s’est établie à 22,987 Mtnd, une amélioration de 65,3% en rythme annuel. Exprimée en pourcentage, cette marge s’élève à 13,3%, en amélioration de 30 points de base sur une année, traduisant une hausse de la profitabilité du concessionnaire automobile.

Les charges financières nettes ont totalisé 2,576 Mtnd au terme de l’exercice. Les produits de placement se sont élevés à 0,147 Mtnd. La trésorerie de la société devrait s’améliorer progressivement au cours des prochaines années, allégeant le recours aux financements bancaires. Pour rappel, la STA a distribué un dividende généreux dans le cadre de sa transmission, ce qui a impacté sa liquidité.

Les indicateurs convergent vers un bénéfice 2025 exceptionnel. Le marché a déjà anticipé cette performance et le titre a évolué de 32,2% depuis le début de l’année.

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Le dernier trimestre 2025 a reflété les difficultés persistantes de Tunisair, minée par des problèmes de solvabilité qui pèsent sur ses opérations. Sur cette période, la compagnie a transporté 608 026 passagers, en retrait par rapport aux 630 695 de fin 2024.

Sur l’ensemble de l’année, le trafic passager a reculé de 5%, avec 2 486 888 voyageurs. Un résultat en demi-teinte que vient nuancer une légère amélioration de l’efficacité opérationnelle, le coefficient de remplissage progressant de 300 points de base pour s’établir à 76,1%. Parallèlement, l’activité fret et poste s’est maintenue avec 5 500 tonnes livrées, contribuant à des revenus globaux quasi stables de 1 627 Mtnd.

Cette relative stabilité des recettes s’accompagne d’une tendance baissière des charges. D’un côté, les dépenses ont été contenues sur certains postes clés. Le coût du carburant a significativement baissé à 342 Mtnd (contre 426 Mtnd en 2024) et les redevances aéroportuaires ont reculé à 308 Mtnd (316 Mtnd en 2024). Les effectifs ont également été réduits, passant de 2 852 employés fin 2024 à 2 586 une année plus tard, bien que les charges de personnel aient légèrement augmenté de 1% pour atteindre 229 Mtnd.

D’un autre côté, cette compression est partiellement contrebalancée par la hausse des loyers d’avions (204 Mtnd) et des dépenses d’assistance commerciale (149 Mtnd). Malgré ces pressions, la situation financière montre un signe d’apaisement avec un nouvel allègement de l’encours de dettes, porté à 638 Mtnd.

La perspective pour 2026 est désormais conditionnée à l’impact des récentes levées obligataires sur la trésorerie de la compagnie. Cette bouffée d’oxygène financière pourrait permettre de relancer l’activité et d’enrichir l’offre commerciale. Avec une part de marché d’environ 20%, Tunisair dispose d’une réelle marge de progression, à condition que les moyens nécessaires lui soient durablement accordés pour sortir de l’ornière.

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Le Sommet sur l’énergie et l’économie de la Libye, qui s’achève aujourd’hui, a été marqué par un événement majeur. Le pays hôte a scellé un accord de développement pétrolier de 25 ans avec deux géants mondiaux, le français TotalEnergies et l’américain ConocoPhillips. Ce partenariat stratégique engage un investissement de plus de 20 milliards de dollars.

Cet accord, signé par la société nationale Waha Oil Company, vise à accroître la capacité de production de 850 000 barils par jour. À terme, il devrait générer des revenus nets dépassant 376 milliards de dollars.

Waha est une filiale de la Compagnie nationale du pétrole libyenne, qui exploite un vaste patrimoine constitué de cinq principaux champs pétroliers et gaziers, ainsi que de plusieurs sous-champs. Ceux-ci sont reliés par des réseaux de pipelines qui acheminent le brut vers le terminal pétrolier de Sidra et le gaz vers les usines de traitement.

Les annonces ne se sont pas arrêtées là. Les autorités de Tripoli ont confirmé la signature prochaine d’un protocole d’accord additionnel avec le géant américain Chevron, ainsi qu’un accord de coopération avec le ministère égyptien du Pétrole.

À travers ces partenariats, la Libye, un des plus grands producteurs de pétrole d’Afrique, œuvre activement à retrouver toute sa place sur la scène énergétique mondiale. Cette offensive diplomatique et commerciale vise à tourner la page d’une décennie de perturbations et d’instabilité qui ont marqué le secteur depuis 2014.

Mais cette hausse de production se fera avec ou sans l’accord des autres membres de l’OPEP? Toute hausse hors des quotas va mettre encore de la pression sur des prix déjà fébriles pour les producteurs, surtout lorsqu’il s’agit d’un pays qui dispose de réserves de plus de 48 milliards de barils.

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Carthage Cement a réalisé un chiffre d’affaires trimestriel de 97,083 MTND, en légère hausse de 0,3 % par rapport à la même période de l’année dernière. L’amélioration est imputable à l’activité export, qui a plus que doublé, totalisant des ventes de 20,347 MTND. Elle a pu compenser le repli des limites sur le marché local (-12 % à 68,827 MTND), les agrégats (-30 % à 4,310 MTND) et le ready mix (-4 % à 3,596 MTND). Sur l’ensemble de l’exercice, les ventes ont reculé de 9 % à 383,463 MTND. Le marché local signé une baisse de 20 % à 275,608 MTND, traduisant la morosité de la demande.

Le cimentier a utilisé une enveloppe d’investissement de 45,620 MTND pour ses investissements. L’endettement continue à diminuer, totalisant 281,775 MTND fin décembre 2025. La société dispose même de placements bancaires de 41,883, témoignant de sa bonne solvabilité.

La réaction du marché montre que les investisseurs anticipaient ces chiffres. L’action est plutôt à l’équilibre. Les investisseurs sont conscients qu’en l’absence d’une vraie reprise du secteur immobilier, qui continue à souffrir, et d’un nombre suffisant de grands chantiers nationaux d’infrastructure, il est difficile que le marché local de ciment puisse redémarrer rapidement. Le driver du prix de l’action est plutôt la baisse de l’endettement et la dynamique des exportations, qui sont sur la bonne voie. Clairement, le bénéfice devrait baisser pour 2025 par rapport à 2024 mais cela ne serait pas une surprise. C’est largement intégré dans le cours, avec une contreperformance de 14,16 % en 2025.

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Le quatrième trimestre 2025 de la Banque de Tunisie a été marqué par un produit net bancaire de 148,300 Mtnd contre 133,765 sur la même période en 2024. L’établissement de crédit est resté sur une marge d’intérêts de 82,017 Mtnd, en hausse annuelle de 3,4%. C’est une performance notable dans un contexte présentant des pressions énormes sur cette partie clé du PNB.

Les commissions nettes ont bondi de 10,6% à 22,474 Mtnd. Idem pour les revenus du portefeuille commercial et d’investissement qui ont rapporté 43,809 Mtnd (34,143 Mtnd en 2024).

Pour l’ensemble de l’exercice 2025, le PNB s’est établi à 531,685 Mtnd, en amélioration de 4,3% en rythme annuel. La marge d’intérêt a reculé de 4,1% à 293,552 Mtnd, mais l’effet a été compensé par les commissions nettes (83,997 Mtnd) et les revenus de portefeuilles (154,136 Mtnd).

La Banque de Tunisie a vu son encours net de crédits progresser de 523,586 Mtnd sur une année, pour s’établir à 6 590,846 Mtnd. En parallèle, la collecte nette a totalisé 262,227 Mtnd, à 6 957,655 Mtnd. La banque semble financer davantage l’économie, ce qui est la bonne approche. La manne des taux commence déjà à s’estomper et les établissements qui accorderont davantage de crédits aujourd’hui vont pouvoir préserver leur PNB dans quelques années.

Les charges opératoires sont de 166,767 Mtnd, +6,9% en glissement annuel. La profitabilité de la banque sera préservée pour l’année 2025, le premier semestre étant soldé par un bénéfice net de 85,016 Mtnd. Selon nos estimations, le dividende de l’exercice serait, au moins, équivalent à celui distribué au titre de 2024.

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