Le chemin pour la digitalisation de l’administration tunisienne est long. Chaque ministère doit choisir des services fortement demandés pour les numériser, tout en essayant d’être en complémentarité avec les autres entités publiques. Ce n’est pas une affaire simple. Elle nécessite une mobilisation totale et des moyens financiers et humains.

Cette année, parmi les parcours qui seront digitalisés, nous trouvons celui de la demande d’une pension auprès de la CNSS. La simplicité de la procédure actuelle dépend de la nature de la pension, mais elle nécessite quelques va-et-vient au siège de la Caisse le plus proche. Si l’assuré social a travaillé dans le privé et dans le secteur public, le process implique également la CNRPS. Pour ceux qui habitent à l’intérieur du pays, la digitalisation est une bonne nouvelle, car ils pourront gagner aussi bien du temps que de l’argent.

Le chantier sera assuré par le ministère des Technologies de la communication. Il faut compter, entre autres, sur les ressources d’un crédit accordé par la BIRD de 25 Mtnd. Pour les affaires sociales, d’autres services seront concernés par cette approche. La CNRPS aura sa propre plateforme baptisée “SI Pension CNRPS”.

Tous ces progrès constituent un point positif. Reste le défi financier auquel l’ensemble des caisses font face. L’amnistie sociale en cours devrait rapporter de la liquidité, mais c’est loin d’être suffisant. Les augmentations salariales récentes vont coûter encore plus d’argent, notamment pour la CNSS, et ce, dès ce mois de janvier. La refonte du système est un passage obligatoire pour garantir sa soutenabilité.

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La pression internationale sur la Tunisie en matière de financements extérieurs est une réalité. La composante politique est la plus importante. L’accord avec le FMI, bien qu’il ne figure plus dans le plan de financement du gouvernement, pèse réellement dans les relations avec la quasi-majorité des institutions financières internationales.

Le résultat est une réduction continue des sommes reçues sous la forme d’appui budgétaire. En neuf mois de 2024, seuls 129,7 MTND ont été encaissés sur des estimations initiales de 14 470 MTND. La conséquence est un recours intensif au marché local. 

Une importance à relativiser

Depuis 2011, la Tunisie a bénéficié du soutien financier de ses principaux bailleurs de fonds. Non seulement cela s’est manifesté dans le volume des financements extérieurs et des facilités accordées, mais surtout le volume de dons dont le pays a pu en profiter.

En tenant compte des dernières projections pour les réalisations de 2024, le volume des dons extérieurs totaliserait 6 112 MTND sur la période 2011-2024. En valeur absolue, ce montant est important, mais il convient de le relativiser.

Source : budgets de l’Etat 2011 – 2025

Si nous prenons la période 1999-2010, nous constatons que la Tunisie avait empoché des dons de 953 MTND. C’est l’équivalent de 0,7 % des dépenses de la période, hors remboursement de principal de la dette.

Depuis 2011, les choses ont bien changé et les montants ont monté en flèche, en fonction des besoins. Mais par rapport aux dépenses de la période, l’enveloppe de dons demeure faible, représentant 1,3 % des dépenses budgétaires de la période. De plus, ils ne pèsent que 1,6 % des recettes propres générées par les rentrées fiscales et non fiscales.

350 MTND prévus en 2025

La Tunisie n’est pas dépendante de ces dons qui sont, cependant, d’une grande utilité car ils contribuent à la couverture de certains besoins ponctuels de trésorerie ou financer certains programmes. Les dons nous ont permis de surmonter les difficultés au niveau de la mobilisation des ressources extérieures et l’absence de sorties sur les marchés internationaux durant quelques années, comme en 2022 à titre d’exemple.

De plus, l’origine est généralement l’Union européenne, et ce dans le cadre de notre partenariat économique privilégié avec l’espace commun. Historiquement, il y a toujours eu des dons consacrés à l’accompagnement des réformes, à la poursuite de la relance économique et au renforcement de la cohésion sociale. C’est une sorte de compensation des effets négatifs potentiels sur le pays suite à une ouverture économique plus grande.

Ces derniers temps, Bruxelles met l’accent sur le financement de projets, essentiellement par des crédits à long terme et des conditions très favorables. Clairement, les positions politiques l’emportent.

Reste à préciser que la Tunisie n’a pas eu un soutien exceptionnel à ce niveau. Par rapport à l’Egypte à titre d’exemple, la Tunisie n’a eu que des miettes.

Pour les années à venir, nous pensons que les montants devraient s’inscrire sur une courbe descendante, avec des estimations de 350 MTND en 2025, soit 0,6 % seulement des dépenses budgétaires prévues.

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Nous avons les chiffres de l’inflation pour le mois de décembre 2024. En glissement annuel, par rapport au mois de novembre, l’inflation a reculé de 40 points de base à 6,2%. Cela a bénéficié de la tendance baissière des prix du groupe «produits alimentaires» à 7,2% en décembre 2024 contre 8,5% un mois auparavant.

Mais en fin de compte, les prix ont continué à progresser, bien que le rythme ait décéléré. Les prix des produits alimentaires ont continué à augmenter, sous l’effet de la hausse qui a touché les viandes ovines (+21,3%), des volailles (+19,7%), des fruits secs (+14,8%), des légumes frais (+14,2%), des poissons frais (+12,8%) et des viandes bovines (+9,2%). Seules les huiles alimentaires ont diminué de 8,3%.

Les prix des produits manufacturés ont évolué de 6,1%, avec la hausse des prix des produits de l’habillement et chaussures (+9,7%) et des produits d’entretien courant du foyer (+7.8%). Pour les services, l’augmentation des prix est de 5,4% sur un an, principalement expliquée par la hausse des prix des services du groupe restaurants, cafés et hôtels de 11,7%.

A noter que l’inflation sous-jacente (hors produits alimentaires et énergie) est à 6,3%. Les prix des produits libres (non encadrés) augmentent de 6,9% sur un an, tandis que les prix des produits encadrés augmentent quant à eux de 3,8%. Les produits alimentaires libres ont connu une hausse de 8,1% contre 1,3% pour les produits alimentaires à prix encadrés.

Par comparaison avec le mois de novembre, les prix à la consommation ont enregistré une hausse de 0,2%. L’augmentation est principalement attribuée à la hausse des prix du groupe «habillement et chaussures» (+1,7%) et des prix du groupe «services restaurants, cafés et hôtels» (+0,8%). Une baisse de 0,6% est observée au niveau des prix des produits alimentaires.

Pour l’ensemble de l’année 2024, le taux d’inflation pour toute l’année 2024 s’est élevée à 7% contre 9,3% en 2023. La tendance est positive mais nous sommes encore loin des objectifs et, surtout, du niveau qui permet de faire baisser le taux directeur. 

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Parmi les décisions de la loi de finances 2025, il y a celle de l’article 25, qui a élargi le champ d’intervention de la ligne de financement destinée à couvrir le besoin d’autofinancement exigé au bénéficiaire en vue de financer l’acquisition d’un 1^er logement pour pareillement couvrir la construction d’un 1^er logement.

L’idée est de permettre aux habitants des régions intérieures du pays de pouvoir bénéficier de ce mécanisme. Une bonne majorité d’entre eux dispose de terrains mais pas de moyens pour construire. Cela devrait donc donner un coup de pouce à l’activité de construction dans ces zones.  

La loi de finances 2025 a consacré 20 millions de dinars à ce programme. Cela pourrait couvrir 364 acquisitions au prix plafond. Ainsi, en réalité, cela permettrait de financier pas moins de 400 premiers logements.

Pour rappel, ce programme est destiné aux familles, célibataires, veuf(ve)s et divorcé(e)s ayant les conditions d’éligibilité suivantes:

– Un revenu mensuel brut exigé pour les familles: entre 4,5 et 12 fois le SMIG (entre 2 017 et 5 378 dinars),

– Un revenu mensuel brut exigé pour les célibataires, veuf(ve)s et divorcé(e)s: entre 4,5 et 10 fois le SMIG (entre 2 017 et 4 482 dinars),

– Le bénéficiaire et son conjoint (s’il existe) ne sont pas propriétaires d’un autre logement même en copropriété

Le logement à acquérir doit être de type S+2, au minimum, indépendamment de la superficie. Le prix du logement ne doit pas dépasser 220 000 dinars HTVA.

Il peut être acquis auprès d’un promoteur agréé ou auprès d’un particulier justifiant d’une autorisation de bâtir et d’une construction conforme à cette autorisation.

L’acquisition du logement sera réalisée au moyen d’un schéma de financement avantageux qui comporte:

– Un crédit octroyé sur la base des ressources de l’État pour financer l’autofinancement, allant jusqu’à 20% du coût du logement. Il est remboursable sur une durée équivalente à celle du crédit bancaire, avec 5 ans de grâce. Le taux d’intérêt appliqué s’élève à 2%.

– Le reliquat (80% maximum) sur la base d’un crédit remboursable sur une durée allant jusqu’à 25 ans.

Le bénéficiaire pourra effectuer un apport en numéraire, mais à condition qu’il soit plafonné à 20% de la valeur de l’acquisition.

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La courbe des taux reproduit graphiquement les rendements offerts par les titres obligataires d’une même catégorie d’émetteurs selon leurs maturités. C’est un outil indispensable pour les investisseurs institutionnels pour construire leurs stratégies.

La courbe de référence demeure celle des emprunts de l’État. Sa forme renseigne sur les anticipations quant aux risques de défaut et reflète les attentes des institutionnels concernant l’inflation et les taux futurs. Une pentification n’est pas un bon signe macroéconomique.

En décembre 2023, Tunisie Clearing a lancé une courbe de taux Corporate. La phase de test a permis d’affiner les hypothèses retenues et trois courbes sont désormais entrées en phase de test, qui représentent le gisement obligataire pour trois secteurs: banque, leasing et microfinance. Vous pouvez les consulter sur le lien suivant: CorporateSector

Pour les banques, ce sont les emprunts obligataires subordonnés qui ont été considérés, alors que des dettes obligataires ordinaires ont été retenues pour le leasing et la microfinance. 

La méthode adoptée est le Z-Spread, recommandée lorsque le marché n’est pas liquide ou que l’évaluation des risques par des agences de notation n’est pas une pratique répandue. Les données considérées proviennent aussi bien du marché primaire que de celui secondaire.

Nous allons suivre de près, tout au long de l’année, les évolutions de ces courbes. Elles vont nous donner des informations précieuses et utiles pour les décisions des managers.

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2024 est l’une des meilleures années dans l’histoire de l’industrie de l’épargne collective. Au 31 décembre 2024, l’actif net a totalisé 7 004,4 MTND, en hausse de 1 217 MTND en rythme annuel. Par rapport à la fin du mois de novembre, la décollecte nette était de 39,6 MTND. Néanmoins, le fait de terminer l’exercice avec un actif net supérieur à 7 milliards de dinars demeure une réalisation notable.

Bien évidemment, la progression provient des véhicules obligataires qui se sont appréciés de 1 118,8 MTND tout au long de l’année. Parmi les principaux drivers, nous trouvons le volume des émissions de l’État, notamment l’emprunt national qui a collecté plus de 5 099 MTND sur les quatre tranches. Les rendements ont été également élevés, ce qui explique la forte attractivité pour les investisseurs. Les OPCVM Mixtes et Actions ont, respectivement, gagné 95,8 et 2,4 MTND sur une année, profitant d’un marché actions porteur.

Pour 2025, nous pensons que le succès sera réitéré, et ce, pour plusieurs raisons.

La première est qu’il y aura de nouveaux papiers, aussi bien corporate que souverain. Le schéma de financement du déficit public est prometteur pour les institutionnels: 21 872 MTND, dont 4 800 MTND d’émissions d’obligations souveraines.

La deuxième est que les fonds sont de plus en plus composés de placements à taux élevés, ce qui garantit un rendement confortable pour les investisseurs. Quand les taux commenceront à baisser dans la seconde moitié de 2025 (selon nos propres estimations), l’attractivité de ces véhicules va s’accentuer, car le repli des taux sur le marché ne sera reflété dans les rendements des OPCVM que tardivement.

La troisième est que les intermédiaires en Bourse et les sociétés de gestion vont continuer à promouvoir la gestion collective, car elle est très rentable sur tous les plans: des commissions de placement dans les émissions de titres de créance et des frais de gestion qui stabilisent leurs trésoreries.

Reste que l’objectif de 8 milliards de dinars l’année prochaine est possible, bien qu’il soit assez ambitieux. Cela dépendra de l’évolution de l’économie et de l’investissement. Une situation aussi morose joue en faveur d’une telle performance, puisqu’aucun autre placement ne pourrait garantir rendement et liquidité.

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L’année commence fort pour l’industrie de l’investissement, avec le lancement des souscriptions au fonds d’investissement spécialisé 216 Capital Fund II. Le véhicule comporte deux compartiments:

– Un premier qui sera composé intégralement d’actifs libellés en dinars, avec un montant ciblé de 16 MTND,

– Un second qui sera composé intégralement d’actifs libellés en euros, avec un montant ciblé équivalent à la contrevaleur de 15 MTND.

Chacun des deux fonds est une entité indépendante, avec ses propres organes de gouvernance, une comptabilité distincte et des états financiers séparés. Les promoteurs sont 216 Capital Ventures et l’UBCI. Le dépositaire est l’UBCI, alors que la distribution et la gestion reviennent à 216 Capital Ventures.

La première version des fonds a été un succès. Pour le compartiment en dinars, le total actif s’est élevé à 5,121 MTND, dont des placements de 2,902 MTND. Nous trouvons des investissements dans Avidea, Wattnow et Drest. Ils sont valorisés à 4,434 MTND grâce à une plus-value de 1,532 MTND. Des placements auraient été réalisés en cours de 2024, puisque les fonds non encore libérés sont de 6,525 MTND, outre des disponibilités de 0,684 MTND à la date du 31/12/2023. Le fonds a terminé 2023 sur un bénéfice net de 1,176 MTND.

Pour le compartiment en euros, l’actif fin 2023 s’est établi à 5,920 M€, avec des placements évalués à 3,560 M€. Nous trouvons des investissements dans ProxalysInc, Easy Transfer, Gofield, Flexifai SA, Cynoia, Actum Group Limited et Imaginario AI Inc. La valorisation de ces placements a abouti à une des plus-values de 1,737 M€ fin 2023. D’autres placements auraient été réalisés en 2024, financés par la trésorerie disponible et par le reste du capital souscrit et non encore appelé ou libéré (à la date du 31/12/2023) et qui est de 2,016 M€. L’exercice a été couronné d’un bénéfice de 1,522 M€.

La qualité des placements réalisés dans la première version du fonds est un gage pour la réussite de la seconde. L’argent est disponible, les startups n’ont qu’à montrer la fiabilité de leurs modèles économiques et de leurs stratégies de développement.

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La nouvelle année commence sur les chapeaux de roues pour le Trésor. Le mois de janvier est très particulier, surtout que le calendrier des remboursements est surchargé de rendez-vous, comportant:

– BTC 52 semaines 08/01/2025: 702 Mtnd,

– BTCT 26 semaines 21/01/2025: 90 Mtnd,

– BTC 52 semaines 22/01/2025: 500 Mtnd,

– BTC 52 semaines 29/01/2025: 35 Mtnd.

Pour préparer la première échéance, le ministère des Finances (Direction générale de la gestion de la dette et de la coopération financière) a annoncé l’ouverture d’une adjudication des BTA pour un montant de 702 Mtnd aujourd’hui, 2 janvier 2025. L’État est bien décidé à profiler de sa dette, en refinançant une dette à court terme par une autre à long terme. L’allégement des charges budgétaires de 2026 commence dès le premier jour de l’année d’avant, ce qui est un bon point à retenir. Toutefois, ce ne serait pas le cas avec les 500 Mtnd du 22 janvier, bien que nous pensions que cela sera désormais la démarche pour les lignes BTC les plus lourdes à rembourser tout au long de l’année. Il y a 4 lignes dont le montant dépasse les 900 Mtnd, et elles seraient probablement considérées par cette politique.

Sur le front de la dette externe, les rendez-vous sont de taille, à savoir:

– Eurobond émis en 2015: 1 000 MUSD (le 30 janvier 2025),

– Une tranche de la ligne de financement rapide FMI obtenue en 2020: 90 MUSD,

– Une tranche du prêt obtenu de l’Arabie saoudite: 50 MUSD.

En tout, et en tenant compte du taux de change actuel du dollar, la Tunisie devra rembourser 4 955,506 Mtnd au cours du mois de janvier 2025, ce qui représente un record à notre meilleure connaissance. Si nous tenons compte également des charges d’intérêts, nous serions presque à 5 MdsTnd, soit plus de 20% du service de la dette de tout l’exercice budgétaire. L’obtention d’un financement direct auprès de la Banque centrale était donc un passage obligatoire, bien que ce ne soit pas la bonne solution du point de vue macroéconomique. 

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La réglementation européenne exigeant que tous les nouveaux smartphones, tablettes et appareils photo soient équipés d’un chargeur standardisé est entrée en vigueur samedi dernier, 28 décembre 2024. Les fabricants sont désormais tenus de fournir un chargeur USB-C pour tous les appareils électroniques portables vendus dans l’Union à 27. Cela concerne les téléphones portables, tablettes, appareils photo numériques, écouteurs, haut-parleurs, claviers et autres appareils électroniques.

Les ports USB-C peuvent charger jusqu’à 100 watts, transférer des données jusqu’à 40 gigabits par seconde et être utilisés pour connecter des appareils à des écrans externes.

Selon l’UE, la règle du chargeur unique simplifiera la vie des citoyens et réduira les coûts pour les consommateurs en leur permettant d’acheter un nouvel appareil sans nouveau chargeur. Ce changement permettra également de réduire le nombre de chargeurs obsolètes. Les estimations de la Commission européenne évoquent une économie pour les consommateurs européens de 200 millions d’euros annuellement. La quantité de déchets électroniques provenant des chargeurs inutilisés serait réduite d’environ 1 000 tonnes chaque année dans l’Union.

La loi a été adoptée pour la première fois en 2022, à la suite d’un bras de fer avec le géant américain de la technologie Apple. Les fabricants d’ordinateurs portables ont également obtenu un délai supplémentaire, jusqu’au début de l’année 2026, pour commencer à se conformer aux règles. La plupart des appareils utilisent déjà ces chargeurs, mais Apple a fait part de ses objections, arguant que cette loi étouffe l’innovation. Mais en septembre 2023, elle avait adopté le nouveau port pour recharger les téléphones.

Et comme nous sommes de simples importateurs en Tunisie, il convient d’intégrer ce facteur dans ses décisions d’achat d’appareils électroniques. Si vous utilisez encore un ancien téléphone avec un autre type de chargeur, veillez à avoir un câble de secours car il serait difficile d’en trouver dans quelques mois.

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La STAR, premier assureur en Tunisie, a lancé un appel d’offres international auprès des sociétés spécialisées afin d’acquérir et de mettre en place une solution IFRS 17. La date limite de soumission est fixée au plus tard au 27 janvier 2025. L’une des conditions est l’obligation de disposer d’un cautionnement bancaire provisoire d’un montant de 5 000 Tnd valable 120 jours. Les autres détails sont dans ce lien:https://www.star.com.tn/actualites/avis-dappel-doffre-acquisition-et-mise-en-place-dune-solution-ifrs-17

Cette norme comptable internationale traite les contrats d’assurance, et ses enjeux dépassent les aspects purement comptables. Entrée en vigueur en janvier 2023, elle a conduit à de profonds changements en matière de communication financière des groupes d’assurance et de pilotage de la performance. Il y a également un impact opérationnel sur les données, les systèmes et les process. Même la définition du contrat d’assurance a été modifiée. L’objectif ultime est d’assurer le maximum de transparence des états financiers pour les investisseurs.

Parmi les plus gros changements, il y a l’introduction de la notion Contractual Service Margin au passif. Elle oblige les assureurs à répartir les bénéfices sur toute la durée du contrat. La marge est libérée, selon les unités de couverture définies, au fur et à mesure de l’avancement de l’exécution du contrat d’assurance. De plus, l’application de cette norme montre qu’il y a eu la constitution de provisions techniques plus importantes. Cela va impacter les bénéfices techniques.

L’application de l’IFRS 17 conduira à une meilleure santé de la STAR et à une durabilité de sa profitabilité. L’installation sera progressive et prendra des années puisqu’elle s’accompagne de la mise en place d’une nouvelle organisation interne. Tout cela est au profit de l’industrie financière tunisienne qui pourra s’aligner sur les meilleures pratiques internationales.

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Bien que l’économie soit morose, la Bourse n’a pas déçu en 2024. À trois séances de la fin de l’année, le Tunindex n’a plus besoin que de 100,53 points pour terminer l’année avec un record historique de 10 000 points. En termes de performance, cela signifie une hausse de 1,02% pour atteindre ce pic. Ce n’est pas difficile de réaliser ce chiffre. En cette fin d’année, il n’y a pas de risque d’une mauvaise nouvelle. Tout est stable et il y a bien du potentiel de hausse côté principaux secteurs et valeurs, surtout que cette période est historiquement positive. De plus, le plus haut de l’année était à 9 991,55 points le 1er octobre 2024. C’est donc un rattrapage de performance perdue.

Cette déconnexion entre l’indice boursier et l’économie n’est pas une surprise. La structure de l’indice montre que les sociétés financières pèsent 62,57%. Étant donné qu’elles ont réalisé une performance de 12,99% depuis le début de l’année, il y a donc 8,13% qui proviennent de cette activité. Les banques continuent à performer en dépit de toutes les pressions. Il y a une conviction qu’in fine, les financières ont la capacité de s’adapter à tout ce contexte. C’est surtout les dividendes qui attirent puisque la meilleure stratégie est celle basée sur le rendement.

Et comme les chiffres du dernier trimestre seront publiés dans trois semaines, il est temps de prendre position dès maintenant. Il y a rarement eu l’effet janvier en Bourse ces dernières années, et il est probable qu’elle soit calme au début du nouvel an. Ce qui est sûr, c’est que l’action a montré qu’elle demeure le placement le plus rentable, mais c’est réservé à ceux qui conjuguent la patience aux bons choix de titres.

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Le dernier dividende relatif à l’exercice 2023 sera distribué par la Sotipapier le 3 janvier 2025. Chaque actionnaire aura 0,320 Tnd au titre de chaque titre détenu, soit 0,288 Tnd net. Par rapport au cours actuel, le rendement est de 5,4%. 

L’année a été très particulière pour la société. En septembre 2023, l’usine a été impactée par un incendie. Pour des raisons de sécurité, les installations et les équipements de production avaient été arrêtés. Grâce aux efforts de toutes les parties prenantes, l’activité a repris dès le mois d’octobre. Pour gérer la trésorerie, une assemblée générale, tenue le 26 octobre 2023, a voté en faveur du report de la distribution du dividende sur les bénéficies de l’exercice 2022, initialement fixée pour le 13 septembre 2023. Le détachement a eu lieu le 2 janvier 2024.

L’année 2022 a été soldée par un bénéfice net de 25,980 Mtnd, mais celui de 2023 a été limité à 2,690 Mtnd. Une première assemblée générale a été tenue dans les délais réglementaires et a décidé de ne pas distribuer de dividendes au titre de l’exercice 2023. Depuis, la société a retrouvé son rythme de production habituel et a pu terminer le premier semestre 2024 avec un résultat net de 2,966 Mtnd. Fin septembre 2024, le chiffre d’affaires a totalisé 79,751 Mtnd avec une production de 36 848 tonnes. Le marché reste, globalement, tendu à cause de la hausse du prix de la matière première et la société a dû gérer de manière à préserver sa profitabilité.

La société continue à exploiter les pistes de croissance, comme le montre l’acquisition d’une participation majoritaire de 70% dans Eco-Gad Suarl, une entreprise tunisienne à la pointe de la collecte, du traitement et du recyclage des déchets papier, carton et plastique. Cette opération s’accompagne également d’une option d’achat visant une potentielle acquisition totale des parts d’Eco-Gad. Cette intégration permettra à la Sotipapier d’optimiser son infrastructure de recyclage et de réduire sa dépendance vis-à-vis des fluctuations des prix du vieux papier et carton, consolidant ainsi sa chaîne d’approvisionnement et renforçant sa résilience économique.

Une seconde assemblée générale a été tenue le 20 décembre 2024 et elle a voté en faveur de la rémunération des actionnaires en janvier 2025. Le titre a montré une bonne résistance au cours de l’année, et affiche à la clôture d’hier un rendement annuel de 3,02%. Les minoritaires ont été récompensés pour leur patience. La Sotipapier reste l’un des meilleurs industriels à y investir, mais l’horizon est moyen à long terme.

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L’administration fiscale est en train de monter en compétence ces dernières années. Bien que les réformes fiscales avancent à petits pas, étant donné que l’État n’a pas le luxe de procéder à des manœuvres majeures, surtout dans le sens de la réduction de la pression fiscale, qui impactent négativement ses recettes.

Parmi les pistes suivies, il y a celle de la formation et de la coopération internationale. Dans ce cadre, une délégation de la Direction générale des impôts s’est rendue à Berne, en Suisse, pour étudier les pratiques de l’Eidgenössische Steuerverwaltung ESTV (administration fédérale des contributions AFC) suisse en matière d’échange automatique de renseignements sur les comptes financiers. La visite s’est déroulée entre le 10 et le 12 décembre 2024.

Le programme a comporté trois axes:

– La collecte, réception et exploitation des données,

– L’utilisation des données pour les contrôles fiscaux et la gestion des risques,

– La gestion des relations avec les institutions financières et supervision.

L’objectif est d’accompagner la Tunisie dans la mise en œuvre de la norme internationale pour ses premiers échanges en septembre 2025. Ce projet est financé par l’Union européenne et soutenu par le Secrétariat du Forum mondial OECD Tax.

L’adhésion à ces nouvelles normes permettra d’avoir une idée sur les biens détenus par des Tunisiens résidents en Tunisie, notamment les comptes bancaires, et qui ne sont pas déclarés. Ceux qui ne sont pas en situation régulière ont intérêt à respecter la loi en vigueur. Les échanges sont en train de s’intensifier et il serait difficile, d’ici à quelques années, de ne pas être détecté par l’administration fiscale.

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La BNA Assurances, dont les actions sont négociées sur le marché hors cote, compte bien s’introduire en Bourse des valeurs mobilières de Tunis. L’exercice d’évaluation a ressorti un prix de 1,790 TND par action, soit une valorisation totale de 156,431 MTND. Cela suppose qu’il n’y aura pas d’augmentation de capital et que le nombre d’actions restera stable. En fait, nous n’avons pas idée s’il s’agira d’un cash out ou d’une augmentation de capital. La compagnie a renoué avec les bénéfices depuis le lancement d’un plan stratégique. En 2015, elle a augmenté son capital de 33,051 MTND et de 92,816 MTND en 2021. Nous pensons qu’il s’agira d’une opération qui combine les deux, avec une recapitalisation. Le renforcement des fonds propres de l’assureur demeure une priorité s’il veut encore augmenter sa capacité à souscrire des risques.

En 2023, la compagnie a réalisé un chiffre d’affaires de 176,569 MTND. Dans l’Automobile, la BNA Assurances a occupé la 6^e place du marché, avec des primes de 132,725 MTND. Fin septembre 2024, les primes émises nettes se sont établies à 123,858 MTND. Elle dispose d’un réseau de 132 agences, 41 courtiers et 2 succursales répartis sur toute la Tunisie. Mais ce n’est qu’un chiffre puisque chaque agence de la BNA est maintenant considérée comme un point de vente additionnel. Il y a du vrai potentiel de croissance de l’activité.

Pour le marché, c’est une excellente nouvelle, car la dernière entrée en Bourse remonte à décembre 2022, avec Maghrebia Vie. Il y a un besoin pour les bons papiers et les opportunités de placement qui se font de plus en plus rares. Quant à la réussite de l’opération, elle est assurée grâce au bon profil de la compagnie et à la disponibilité de la liquidité sur le marché.

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Le statut de l’auto-entrepreneur est l’une des mesures phares de la Loi des Finances 2025. Non seulement elle résout le problème d’un bon nombre de freelancers qui n’ont pas de statut, mais elle permet d’attirer une partie des activités non déclarés dans le formel.

Les objectifs sont des dizaines de milliers de jeunes qui pourront de la sorte pouvoir travailler normalement et bénéficier de la couverture sociale, si importante.

Nous avons les premiers chiffres des inscriptions sur la plateforme dédiée à l’auto-entrepreneur jusqu’à la date du 20 décembre 2024. Le chiffre serait aux alentours de 1 000 personnes. La répartition géographique montre la dominance du Grand Tunis, avec une part de 48,7%, dont 20,5% à Tunis, 13,1% de l’Ariana et 11,9% de ben Arous. Nous trouvons également 10,4% des inscrits à Sousse, 7,6% à Nabeul et 7,4% à Sfax. Les premières tendances confirment, encore une fois, que la dynamique reste du coté Est du pays. Dans les régions intérieures, la dynamique est faible: 2,2% à Gafsa, 1,4% à Kasserine, 1,3% à Jendouba, 0,8% à Kébili, 0,5% au Kef et à Tataouine et 0,4% à Tozeur.

Par domaine, 60,5% des auto-entrepreneurs opèrent dans les services, alors 19,2% sont dans le commerce de détail et 17,3% dans les activités artisanales. Ceux qui travaillent dans l’industrie ne représentent que 3%.

Bien évidemment, ce ne sont que des premiers chiffres, mais ils sont révélateurs. Il serait difficile de voir des auto-entrepreneurs à l’intérieur du pays puisque leur présence est très liée au pouvoir d’achat concentré dans les grandes villes. Idem pour les activités concernées, les services devraient rester largement aux commandes. Les chiffres vont évoluer progressivement et nous pensons que les 15 000 inscrits est un objectif légitime pour 2025.

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Deux nouveaux OPCVM obligataire verront prochainement le jour. Le Conseil du Marché financier a accordé son agrément pour ATTIJARI PREMIUM SICAV, ayant un capital initial de 1 MTND et FIDELITY FCP OBLIGATAIRE, au capital initial de 0,100 MTND. Les deux véhicules sont de capitalisation, ce qui signifie qu’ils ne distribuent pas de dividendes.

Le marché compte actuellement 124 OPCVM actifs et deux en liquidation anticipé. Nous terminons l’année donc avec 126 organismes de placement collectif. L’actif net est de 7 044 MTND fin novembre 2024, un record absolu.

Le Momentum est idéal pour lancer les véhicules obligataires, surtout pour les gestionnaires qui ont une base importante de clientèle. Le marché de la dette n’a jamais été aussi profond, au moins coté offre. Il y a des corporates, comme les banques, les compagnies de leasing et les institutions de microcrédits qui se présentent annuellement sur le marché. Et les dernières années, il y a bien l’Etat qui est devenu actif en termes d’obligations souveraines. Nous terminons 2024 avec un encours de 13 679 MTND d’obligations nationales et l’année prochaine il y aura des émissions de pas moins de 4 800 MTND.

De plus, créer un nouveau fonds dont l’actif sera exclusivement de papiers qui assurent un rendement élevé permet d’atteindre des seuils de rentabilité intéressants qui servent comme un outil de marketing. Les perspectives sont bien en faveur d’un Taux Directeur encore à 8% pour de longs mois. C’est le moment ou jamais de se lancer.

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Comme chaque année, la fin d’année boursière est marquée par des opérations importantes intra-groupes ou intra-actionnaires majoritaires.

Le coup d’envoi semble être donné avec des transactions sur les titres de la société Artes :
– Cession de 3 500 534 actions au prix moyen unitaire de 7,980 Tnd, soit un total de 27,934 Mtnd par la Société MZ Holding Invest. Cette quantité correspond à 9,15% du capital du concessionnaire et 33,33% de la participation du premier actionnaire du concessionnaire.  Malek Mzabi, gérant de la société, est un membre du Conseil d’administration d’Artes. La société MZ Holding Invest est aussi membre du conseil, représentée par  Sadok Mzabi,
– Achat de 1 750 267 actions par  Faouzia Mzabi au prix moyen unitaire de 7,980 Tnd (13,967 Mtnd au total),
– Achat de 1 750 267 actions par  Azza Mzabi au prix moyen unitaire de 7,980 TND (13,967 Mtnd au total).

Au final, il n’y a aucun impact sur la structure de l’actionnariat puisqu’il s’agit du même noyau dur.

Ces opérations servent généralement à des optimisations de profitabilité au sein du groupe familial. Depuis le début de l’année, l’action a progressé de 30,46%, la meilleure par rapport aux autres concessionnaires. En termes de volume, Artes est l’un des titres les échangés cette année en bourse, avec 45,057 Mtnd.

Le marché n’a pas été surpris et continue à apprécier l’action. Etant une valeur où la famille domine la structure du capital, elle est généreuse en termes de dividendes et c’est confirmé par l’historique. De plus, le premier semestre était excellent avec un résultat net de 20,705 Mtnd. Les chiffres du troisième trimestre confirment aussi que la société se dirige vers l’un des meilleurs exercices dans son histoire. Tous les indicateurs sont au vert.

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L’Assemblée Générale Ordinaire de Microcred, tenue le 04 juin 2024, a autorisé le Conseil d’administration à émettre un ou plusieurs emprunts obligataires dans la limite de 100 Mtnd. Cette autorisation est valable jusqu’à la tenue de la prochaine Assemblée Générale qui statuera sur les résultats de l’exercice 2025. Les opérations seront sans Appel public à l’épargne.

Une première tranche a été émise en juin 2024 pour 20 Mtnd. Une seconde émission a ciblé la mobilisation de 10 Mtnd et a réussi à le faire en seulement deux jours ouvrables.Les souscriptions à cet emprunt ont débuté le vendredi dernier, le 20 décembre 2024, et étaient censées se poursuivre jusqu’au 27 décembre. Hier, l’institution a annoncé qu’elles ont été clôturées par anticipation, le montant de l’émission étant intégralement souscrit. Les 10 Mtnd serviront à renforcer la structure financière de l’IMF par des ressources à moyen terme.

Nous n’avons pas d’idée sur la répartition des souscriptions par nature de taux. Microcred avait proposé une seule catégorie d’obligations, ayant une maturité de 5 ans, mais deux taux : variable de TMM + 2,60% brut l’anet fixe de 10,80% brut. Le remboursement sera effectué par un amortissement annuel constant qui commencera dès la première année. Les intérêts et le remboursement du capital seront payés, à terme échu, le 27 décembre de chaque année. La logique indique que le taux fixe a attiré bien plus d’investisseurs, bien que les taux resteraient encore élevés durant une bonne période.

Actuellement, Microcred a des obligations cotées d’une valeur de 44,400 Mtnd. La société est rentable et opère dans un secteur à forte profitabilité. Le taux annuel effectif global (TEG) moyen pondéré des IMF SA s’est élevé à 28,62% au premier semestre 2024. Le ratio global de solvabilité du secteur fin 2023 est de 26,4%. Le ROE est de 16,23%. De plus, au terme de l’année 2023, le PAR 30 sans intégration des microfinancements radiésdes IMF SA à 2,51%. Vous connaissez beaucoup de secteurs ayant ce profil ? Ceux qui ont placé dans cet emprunt n’ont pas eu tort.

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La société de média américaine News Corp et celle australienne Telstra sont parvenus à un accord selon lequel elles vendent leur société australienne de télévision par câble et de streaming Foxtel à la plateforme sportive britannique DAZN. La valorisation de la chaine, en difficulté d’ailleurs, était de 2,1 milliards de dollars, y compris une dette de 578 millions de dollars envers les anciens actionnaires, et qui seront intégralement remboursés dans le cadre de l’opération. Foxtel a pesé sur les bénéfices de News Corp pendant des années. Le nombre d’abonnés pour son contenu diffusé a fortement diminué, à cause de la concurrente avec Netflix.

Selon les termes de l’accord, News Corp détiendra une participation de 6% dans DAZN avec un siège au conseil d’administration, et Telstra 3% dans la plateforme mondiale de streaming basée à Londres et fondée en 2016. L’opération devrait être l’une des rares transactions de consolidation majeure dans le secteur d’ici aux mois prochains. L’acquisition permettra à DAZN de pénétrer un marché important. Les Australiens regardent plus de sport que n’importe quel autre pays dans le monde. C’est une étape dans la stratégie à long terme de transformer la plateforme en foyer mondial du sport.

En regardant ces évolutions, et par rapport à la Tunisie, les perspectives des médias audiovisuelles ne cessent de s’assombrir. Nous sommes dans la préhistoire. Nous n’avons la culture de l’abonnement que dans le cadre de ceux piratés. Le marché publicitaire est étroit et les canaux non conventionnels sont en train de l’emporter; le contenu offert par les quelques chaines qui parviennent à résister étant rarement intéressant. Les chaînes ne sont pas structurées et vivent au jour le jour. Dans une telle démarche, elles ne pourront jamais faire l’objet d’un projet d’extension. Il n’y a rien à valoriser.

Pire encore, ceux qui s’orientent vers YouTube pour créer des chaînes ne parviennent pas à réaliser des rentrées d’argent importantes, car la rémunération du clic tunisien sur la plateforme de Google ne rapporte quasiment rien. L’industrie agonise, bien que nous ayons des compétences dans tous les domaines. Il est temps de penser à l’avenir, car, dans dix ans, personne ne regardera les télévisions locales. 

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