Les récents choix économiques des États-Unis, notamment  l’imposition de droits de douane et la volonté de déprécier le dollar pour stimuler la compétitivité de l’industrie, sont les faits marquants de la politique économique américaine. Ces mesures ne sont, toutefois, pas sans conséquence sur la perception du dollar à l’échelle internationale. Des signes inquiétants laissent entrevoir une possible remise en question de la pérennité du rôle du dollar en tant que pilier du système financier mondial.

Une montée des incertitudes pénalisante pour le dollar

Une méfiance croissante se manifeste envers la gestion économique et géopolitique des États-Unis. La forte montée de l’incertitude inciterait les investisseurs à chercher des alternatives ou des solutions afin de contourner le dollar. En effet, bien que le dollar soit historiquement reconnu pour sa fiabilité et son rôle global de monnaie d’échange, les fondamentaux de cette hégémonie commencent à s’ébranler.

Des bons du Trésor américain délaissés

Le statut du dollar repose en grande partie sur son utilisation mondiale, qui lui permet de remplir pleinement ses fonctions de monnaie internationale. Cependant, selon les données du Trésor américain, les deux plus grands détenteurs étrangers de bons du Trésor américain, le Japon et la Chine, continuent de réduire la part des treasuries dans leurs portefeuilles. Cette tendance, si elle se poursuit, pourrait accentuer la pression sur la dette publique américaine et exacerber les craintes d’une déstabilisation du système monétaire international.

Un risque systémique pour l’économie mondiale

Certains analystes vont jusqu’à envisager un effondrement du système monétaire international en cas de perte de confiance généralisée dans la dette publique américaine. Les bons du Trésor étant considérés comme les benchmarks des marchés, toute attaque contre ces derniers pourrait déclencher une remontée des taux d’intérêt dont les conséquences seront incertaines.

Le financement du déficit extérieur des États-Unis semble, aujourd’hui, reposer principalement sur les investissements des pays du Moyen-Orient et de l’Europe. Mais cette dernière semble orienter sa politique vers le renforcement d’un programme de défense qui pourrait l’amener à réduire la détention de bons du Trésor américain. Une réallocation des ressources qui pourrait fragiliser davantage la position du billet vert.

A l’heure d’une administration américaine de plus en plus menaçante pour les institutions, et notamment pour la crédibilité de la Réserve fédérale, l’affaiblissement du dollar semble être incontournable et l’ébranlement du système monétaire mondial très probable. 

Par Noura Haboub-Labidi

Cet article est disponible dans le mag de l’Economiste Maghrébin n 916 du 28 mars au 9 avril 2025

L’Union européenne (UE) a été confrontée ces dernières années à de sérieux vents contraires résultant d’une série de chocs économiques négatifs profonds et étendus. Parmi ceux-ci figurent les conséquences de la pandémie, le conflit russo-ukrainien, le ralentissement chinois et un manque de cohésion politique empêchant une relance plus vigoureuse ou une réponse plus audacieuse aux défis structurels.

Bien que la zone euro ait réussi à éviter une récession post-Covid, le bloc économique est resté en situation de semi-stagnation, c’est-à-dire qu’il affiche une croissance bien en deçà de son potentiel. Plusieurs États membres, comme l’Allemagne, les Pays-Bas et l’Autriche, ont connu soit une récession officielle, soit une croissance nulle pendant plusieurs trimestres. Plus important encore, l’UE affiche une performance nettement inférieure à celle des États-Unis.

Baisse de la croissance du PIB de l’UE par rapport aux États-Unis

(Croissance annuelle du PIB réel, différentes périodes)

Sources: Haver, QNB analysis

De plus, en raison de la conjoncture du début de l’année, les analystes et économistes prévoyaient un nouvel affaiblissement de l’économie européenne. Le consensus Bloomberg anticipait toujours une croissance inférieure à la moyenne de long terme d’avant la pandémie (2 %), avec des prévisions de 1,3 % pour 2025 et de 1,5 % pour 2026.

Cependant, malgré cette dynamique négative des dernières années, il existe des raisons d’être plus optimiste quant à la croissance européenne à court et moyen terme. Trois facteurs principaux soutiennent cette perspective.

Injection fiscale nette cumulée dans l’économie

(Déficits primaires, en milliards de dollars, différentes périodes)

Sources: Haver, QNB analysis

Premièrement, les événements politiques et géopolitiques négatifs, tels que l’émergence de partis radicaux et les tensions au sein de l’alliance atlantique avec les États-Unis, ont créé une situation critique nécessitant des mesures fiscales exceptionnelles de la part des dirigeants politiques. En Allemagne, Friedrich Merz, leader du nouveau gouvernement de coalition, cherche à mobiliser la plupart des partis politiques traditionnels pour assouplir les règles budgétaires strictes et permettre l’adoption d’un vaste programme de dépenses en matière de défense et d’infrastructures, ce qui nécessiterait encore des amendements constitutionnels.

Dans le même temps, un mouvement similaire s’est formé au niveau de l’UE pour étendre le budget supranational européen et permettre aux États membres d’augmenter significativement leurs dépenses de défense sans déclencher la « Procédure de déficit excessif », débloquant ainsi plus de 800 milliards d’euros sur cinq ans sous le slogan « ReArm Europe ». Ces initiatives marquent un tournant majeur dans la politique budgétaire de l’UE, qui passe d’une approche restrictive à une approche stimulante, ce qui devrait se traduire par une augmentation significative de la demande globale et de l’activité économique.

Deuxièmement, la Banque centrale européenne (BCE) a amorcé son cycle d’assouplissement en juin 2024 et devrait poursuivre ses baisses de taux cette année. Cette décision fait suite à la normalisation réussie de l’inflation et des anticipations d’inflation, qui se situent actuellement autour de l’objectif de 2 % fixé par la BCE. Le taux d’intérêt de la facilité de dépôt de référence a déjà été réduit de 150 points de base (pb), passant d’un pic de 4 %, et le marché anticipe encore 50 pb de baisses d’ici la fin de l’année, portant le taux de référence à 2 %. À terme, cela devrait assouplir les conditions financières, réduire le coût du crédit et favoriser à la fois l’investissement et la consommation. Ainsi, la politique monétaire devrait également soutenir la croissance régionale.

Troisièmement, les marchés européens témoignent d’une augmentation significative des attentes de croissance, illustrée par une combinaison « haussière » de prix boursiers plus élevés, de rendements obligataires à long terme en hausse et d’une monnaie qui s’apprécie. Depuis le début de l’année, l’indice STOXX 600 des actions européennes a progressé de 7,9 %, tandis que les rendements des obligations allemandes à 10 ans ont augmenté de 50 pb et que l’euro s’est apprécié de 5,8 % par rapport au dollar américain. Ces indicateurs reflètent une forte confiance des investisseurs dans les plans de l’Allemagne et de l’UE visant à renforcer leur défense tout en stimulant la croissance économique. Les marchés actions, en particulier, suggèrent des perspectives positives pour la croissance des bénéfices et une nette amélioration des conditions économiques. Cette tendance est d’autant plus remarquable que les indices boursiers américains sont sous pression et que la nouvelle administration américaine menace de déclencher une « guerre commerciale » contre plusieurs concurrents et alliés, y compris l’UE.

En résumé, un changement majeur de l’orientation budgétaire de l’UE, associé à la poursuite de l’assouplissement monétaire et à des attentes positives des investisseurs, laisse entrevoir un potentiel de croissance significatif pour l’UE au cours des prochaines années.

D’après analyse QNB

La nouvelle est venue d’ailleurs. Même si elle n’annonce pas le printemps, elle a le mérite de clarifier le débat. L’agence de notation – et non des moindres – Fitch Ratings vient de mettre fin à nos interrogations et à nos supputations au sujet de la trajectoire de croissance. Elle annonce sans réserve ses prévisions de croissance pour 2025 et 2026, qui seraient respectivement de 1,5% et de 1,6%. Pas de quoi pavoiser. Ces estimations, moitié moindres que ce que prévoyait la loi de finances 2025, mais du reste fort probables, sont lourdes de conséquences. Elles font planer de grosses menaces sur la stabilité du pays et sur la cohésion sociale. Car il s’agit moins d’un accident de parcours, d’un phénomène conjoncturel et donc passager que d’une défaillance chronique, d’un blocage structurel qui n’en finit pas de ruiner l’économie nationale.

La sanction est immédiate : le revenu national par habitant va poursuivre sa chute, entraînant le pays dans les affres des classements mondiaux.

1,5% de croissance dans ces conditions, c’est plus que la cote d’alerte, c’est moins que le rythme de croissance démographique, pourtant à son plus bas historique. La sanction est immédiate : le revenu national par habitant va poursuivre sa chute, entraînant le pays dans les affres des classements mondiaux. D’un pays à revenu intermédiaire qu’il était, il s’approche de plus en plus de la cohorte des pays à faible revenu. Cette dégradation a pour effet d’élargir et d’aggraver la fracture sociale. Les mieux nantis s’en sortent bien mieux que les laissés- pour-compte. Les inégalités se creusent, tirant vers le bas de larges contingents de la classe moyenne qui se rétrécit comme une peau de chagrin. Situation aggravée : dans les grandes villes, devenues le réceptacle de la misère des régions défavorisées, la situation est intenable. Les signes extérieurs de richesse affichés sans la moindre décence accentuent la détresse et le désespoir des sans-emplois et des plus pauvres parmi les pauvres. Vision pour le moins triste et affligeante d’un pays qui, il y a peu de temps encore, paradait sur le toit de l’Afrique. Image inversée que celle qu’il offre aujourd’hui, en étant à la traîne du continent : la croissance, quand elle existe, y est la plus faible. En 2026, si l’on en croit Fitch Ratings, qui fait écho à d’autres organismes internationaux, les perspectives de croissance ne seraient guère meilleures. En clair, le déclassement du pays n’en serait pas à sa fin.

Bien au contraire : la Tunisie, même abîmée par plus de 10 ans d’immobilisme économique, est le pays qui a le plus fort taux de concentration au kilomètre carré de compétences professionnelles et de capital humain du continent.

Il n’y a pourtant aucune fatalité à cette dérive inimaginable. Bien au contraire : la Tunisie, même abîmée par plus de 10 ans d’immobilisme économique, est le pays qui a le plus fort taux de concentration au kilomètre carré de compétences professionnelles et de capital humain du continent. L’exode de cerveaux par centaines de milliers n’y change rien, même s’il l’a vidée en partie de sa substance.

Pendant plus d’une décennie, les pouvoirs en place ont ignoré et négligé le champ de la compétition économique, désormais au relent guerrier. Que peut-on espérer en retour si ce n’est, au mieux, une croissance atone, quand les conditions des marchés le permettaient ? Nous avons vécu d’expédients en recourant à l’endettement à tout-va pour pallier les défaillances de notre appareil productif et notre décrochage économique. Le spectre de la faillite et du défaut ont brutalement mis fin à ce jeu de massacre, à cette incurie érigée en politique. Le couperet est tombé : la sanction des marchés financiers est sans appel.

Il a mis fin à nos dernières illusions. Pour mémoire : 4 ans après, nous n’avons pas retrouvé le niveau d’avant-Covid. A croire que les difficultés sont encore devant nous.

Sur toute la période, nous avons délibérément amputé notre potentiel de croissance : à peine 1,5% en moyenne. Le plus souvent, nous étions plus proches de zéro. L’effondrement de 2020 a fait chuter le taux de croissance à -9%, quand l’économie était mise sous cloche à cause de la pandémie. Il a mis fin à nos dernières illusions. Pour mémoire : 4 ans après, nous n’avons pas retrouvé le niveau d’avant-Covid. A croire que les difficultés sont encore devant nous.

Hasard de calendrier, l’annonce de Fitch Ratings intervient à moins d’une semaine de la célébration du 69ème anniversaire de l’indépendance nationale. Elle tombe à point nommé, comme s’il s’agissait d’un ultime et salvateur électrochoc de nature à provoquer un rebond. On en mesure l’urgence pour préserver ce qui devrait l’être et ce qui nous est le plus cher : la maîtrise de notre propre destinée.

Quand l’économie nationale est quasiment à l’arrêt et ne donne plus de signes de dynamisme, comme si elle était en état de mort cérébrale, la moindre hésitation confine à la faute. L’avenir du pays s’en ressent. La vérité est que l’indépendance nationale ne se décrète pas, elle se mérite au prix d’une lutte de tous les instants, sans la moindre défaillance. Elle n’est jamais à l’abri de prédateurs, de quelque nature qu’ils soient. Le combat a, certes, changé de forme, mais les motivations des uns et des autres n’ont pas varié. Au pillage des ressources minières des premiers temps des coloniaux s’ajoutent, plus pernicieux et plus néfastes, celui du capital humain et, demain, celui des énergies renouvelables. Il faut donner tout son sens et toute la force du terme à notre attachement indéfectible à notre souveraineté nationale. Nous devons, à cet égard, tout faire et tout entreprendre pour que les clignotants économiques, financiers et sociaux ne soient pas au rouge vif. Il y va de notre crédibilité.

Il y a plus à gagner en s’inscrivant dans le mouvement et l’action qu’en campant dans le déni. Il faut traiter le mal à la racine, éviter le piège de l’austérité et briser le cercle vicieux de la récession qui a fait tant de dégâts dans le tissu social et économique du pays.

Certaines coïncidences sont comme un signe du destin et méritent qu’on s’y attarde. Les difficultés économiques, financières, qui mettent en péril notre modèle social, devraient nous inciter à plus de raison, de vigilance et d’unité. Ici et maintenant, plus que jamais, un seul mot d’ordre : tolérance zéro. Ni indépendance tronquée et fragilisée ni souveraineté limitée. Elles doivent être pleines et entières ou elles ne le seront pas. L’économie nationale, tout comme les finances publiques sont au plus mal et les nécessaires réformes se font attendre. Prétendre le contraire rend encore plus difficiles les solutions de sortie de crise par le haut. Il y a plus à gagner en s’inscrivant dans le mouvement et l’action qu’en campant dans le déni. Il faut traiter le mal à la racine, éviter le piège de l’austérité et briser le cercle vicieux de la récession qui a fait tant de dégâts dans le tissu social et économique du pays. Nous devons impérativement et dans l’immédiat retrouver les chemins d’une croissance forte et durable, à la hauteur des attentes des forces vives de la nation.

Certes, la conjoncture mondiale s’y prête mal, mais de quelque côté que soufflent les vents contraires, rien ne saurait faire obstacle au redressement de notre économie, si elle est pilotée au nom d’une politique volontariste. La reprise serait certes moins rapide mais, dans tous les cas, plus forte et plus prometteuse qu’au cours de ces dix dernières années.

Convenons-en : le pays a d’énormes atouts dont il tire peu profit. Il dispose d’un grand potentiel de développement. Son positionnement géographique le prédispose à jouer un rôle dans le redéploiement des chaînes de valeur et d’approvisionnement. Son ouverture sur le monde, et plus particulièrement sur l’Europe, élargit son horizon économique et ajoute à l’attractivité du site Tunisie. La diversification de l’économie est un facteur clé de sa résilience.

L’envie des chefs d’entreprise de retrouver la compétition internationale fera le reste. Qui plus est, le pays recèle un immense gisement d’ingéniosité humaine, de réels leviers de croissance aujourd’hui en panne ou en mode ralenti qu’il est possible de réactiver à peu de frais, pour peu qu’on libère l’investissement de la mainmise bureaucratique et de l’omniprésence de l’Etat, là où il n’est plus dans son rôle. Le secteur privé, même balloté de partout, exposé à toutes les turbulences, est en ordre de marche, moyennant de simples ajustements. Il est dans l’attente d’un signal fort, franc, clair, sans ambiguïté aucune. A charge pour l’exécutif de s’inscrire dans le temps long, tout en clarifiant le mode de gouvernance politique en donnant du temps au temps gouvernemental. Sans quoi, il deviendrait difficile de reconstruire la confiance, d’injecter de la sérénité et de l’apaisement, vision globale et lointaine à l’appui. Il faut une vraie boussole, un cap précis et de la visibilité pour les chefs d’entreprise. Et une perspective pour les jeunes et moins jeunes que plus rien n’enchante ni ne fait rêver. Il y a besoin, il y a nécessité de politiques publiques et sectorielles bien de leur temps, dans le droit fil des avancées technologiques, de l’IA…

La désignation de Madame Sarra Zaafrani Zenzeri, à la tête du gouvernement, le soir même du 20 mars, jour de célébration de la proclamation de l’indépendance nationale, est sans doute un signe et tout un symbole. Le moment s’y prête. C’est l’instant-femme par excellence, comme le pays a su en produire tout au long de son histoire. Elle a de réels attributs et une parfaite maîtrise des rouages de l’Etat, des enjeux du moment et des défis du futur. Aura-t-elle les coudées franches? Saura-t-elle, pourra-t-elle faire la démonstration de sa capacité de faire bouger les lignes et de changer les choses ? On ne tardera pas à le savoir. Mais si, à Dieu ne plaise, et au bout de l’effort, on ne voit rien venir qui puisse nous sortir de l’ornière, alors, il sera difficile d’envisager la suite.

Cet édito est disponible dans le Mag de l’Economiste Maghrébin numéro 916 du 26 mars au 9 avril 2025.

L’année 2024 a été une année décisive dans la restructuration et l’exécution de la nouvelle stratégie de QNB Tunisia, filiale de la plus grande institution financière au Moyen-Orient et en Afrique. Grâce à une gestion rigoureuse et une stratégie axée sur l’efficacité opérationnelle, la banque a consolidé sa performance et prépare activement son retour à la rentabilité en 2025.

Une Poursuite de la Croissance et des Indicateurs en Amélioration Continue

Au terme de l’exercice 2024, l’encours des engagements de QNB Tunisia a enregistré une progression de 12% pour atteindre 1887 millions de dinars, confirmant ainsi le rôle actif de la banque dans le financement de l’économie tunisienne. Les engagements envers le secteur public ont continué à croître atteignant 466 millions de dinars. Le portefeuille d’investissement en Bons du Trésor et en Emprunt National s’est également renforcé pour atteindre 558 millions de dinars en 2024, illustrant l’engagement de la banque à participer dans la stabilité économique nationale.

Par ailleurs, la qualité du portefeuille de crédit a poursuivi son amélioration avec une réduction significative des engagements classés, qui se sont contractés de 91 millions de dinars pour se situer à 514 millions de dinars. Le taux des créances accrochées s’est amélioré pour atteindre 27,3 %, poursuivant sa tendance baissière amorcée depuis 2021 conformément à la feuille de route mise en place par la banque.

Une Croissance Continue de la Collecte de Dépôts

QNB Tunisia a enregistré une progression notable de sa collecte de dépôts en 2024, soit une évolution de 14,4% par rapport à l’année précédente, atteignant un encours total de 1582 millions de dinars. Cette performance a été portée par l’évolution du volume de tous les types de dépôts, avec une croissance de 12% de l’épargne pour atteindre 146 millions de dinars, une évolution de 13% des dépôts à terme atteignant 992 millions de dinars et une progression de 11% des dépôts à vue pour atteindre 376 millions de dinars. La banque a également renforcé ses offres de dépôts pour les particuliers, les entreprises et les institutionnels, contribuant ainsi à l’amélioration de sa liquidité.

Dans un contexte de maîtrise des coûts, QNB Tunisia a mis en place une politique de gestion optimisée des ressources. La diversification des sources de dépôts, notamment à travers des produits à faible coût et une meilleure structuration des dépôts à terme, a permis d’améliorer la rentabilité de la banque et de renforcer sa position concurrentielle sur le marché.

Vers un Retour à la Rentabilité en 2025

La stratégie de redressement de QNB Tunisia mise en place depuis 2021 commence à porter ses

fruits. En 2024, le Produit Net Bancaire (PNB) a poursuivi sa croissance avec une évolution de 25,7% par rapport à l’année précédente atteignant 70 millions de dinars. Cette progression résulte d’une amélioration soutenue de la marge d’intérêt, portée par une gestion optimisée des ressources, ainsi que d’une diversification stratégique des sources de revenus, renforçant ainsi la résilience et la compétitivité de la banque.

La maîtrise des charges opérationnelles et la poursuite de la réduction du coût du risque ont permis d’atténuer davantage le déficit du résultat net de 36% soit une amélioration de 25 millions de dinars. Fort de cette dynamique positive, QNB Tunisia se projette désormais vers un retour à la rentabilité en 2025, confirmant ainsi l’efficacité des efforts consentis pour repositionner la banque sur son marché.

En outre, les fonds propres de la banque ont atteint 282,9 millions de dinars, consolidant ainsi sa solidité financière. Les ratios de solvabilité (25,5 %) et de liquidité (245,9 %) restent largement au-dessus des exigences réglementaires, garantissant ainsi la résilience de QNB Tunisia face aux évolutions du marché. Le ratio de couverture des crédits par les dépôts a atteint 104% contre 120%, le plafond exigé par la Banque Centrale de Tunisie.

La restructuration de la banque et la mise en place d’une bonne gouvernance en conformité avec les circulaires de la Banque Centrale de Tunisie et les politiques de la banque mère, ont permis à la banque la maîtrise des risques principalement liés aux crédits, à la liquidité et au marché, ainsi que les risques opérationnels.

Un Modèle de Développement Responsable

L’engagement de QNB Tunisia envers le développement durable s’est intensifié en 2024 à travers plusieurs initiatives ESG majeures. La banque a renforcé son soutien à la microfinance avec plus de 57,3 millions de dinars alloués au financement des institutions de microfinance et de petites entreprises, favorisant ainsi l’inclusion financière et la création d’emplois.

De plus, QNB Tunisia a étendu ses services bancaires à des populations sous-bancarisées à travers de nouveaux canaux digitaux, permettant ainsi à une large frange de la population d’accéder aux services financiers.

Sur le plan sociétal, la banque a initié plusieurs actions en faveur de l’éducation et de l’autonomisation des jeunes entrepreneurs, notamment par des programmes d’éducation financière.

Elle a également confirmé son engagement à soutenir le secteur de la santé, qui est un pilier fondamental de sa stratégie de responsabilité sociétale. La banque a lancé plusieurs initiatives notamment les campagnes de collecte de don de sang en collaboration avec le Centre National de Transfusion Sanguine, des campagnes de sensibilisation au cancer du sein ainsi que l’amélioration des conditions des hôpitaux publics. Il convient également de mentionner que QNB Tunisia soutient le sport et les athlètes en Tunisie, en particulier le sport féminin.

Enfin, la banque réaffirme son engagement et sa volonté constante au service de l’économie tunisienne, avec pour objectif un retour à la profitabilité d’ici la fin de l’exercice 2025, tout en renforçant son rôle sur le plan financier national.

QNB Tunisia est présente dans 11 gouvernorats à travers 29 agences, dont deux agences QNB First à Tunis et à Sousse, 3 centres d’affaires Corporate pour les Entreprises au Grand Tunis et à Sousse.

D’après communiqué